Viena avota piegāde Cenšoties palielināt konkurētspēju savos tirgos, daudzi ražotāji sadarbojas ar piegādes ķēdēm, lai palīdzētu saviem piegādātājiem izstrādāt progresīvākus materiālus un sastāvdaļas, uzlabot efektivitāti.

Trīs avoti, trīs Krievijas sabiedrības sastāvdaļas Es domāju mūsu valsts simbolus: ģerboni (divgalvainais ērglis), himnu (padomju pārtaisīt) un karogu - Krievijas trīskrāsu. Ģerbonis simbolizē pirmsrevolūcijas (1917) tradīcijas, himna ir padomju, karogs, tas tā notika,

3.1 Trīs avoti, trīs krievu vērtību sastāvdaļas vēsturiskā attīstība. Tāpēc nav pārsteidzoši, ka pašreizējā Krievijas vērtību sistēma ir neviendabīga.

Ilgtermiņa korporatīvo panākumu trīsstūris Atgriezīsimies pie biznesa. Uzzīmēsim trīsstūri, kas ir līdzīgs tam, ko izmanto, lai novērtētu iespējamību saglabāt veselību ilgtermiņā. Tieši viņš palīdzēs prognozēt uzņēmuma izredzes

Vai varat aprakstīt Sociālo uzņēmēju fonda izmantoto investīciju procesu? Kādas ir tās īpašības? Citiem vārdiem sakot, ar ko sociālā projekta finansēšanas process atšķiras no parasta biznesa finansēšanas? Mēs studējam uzņēmējdarbību un investējam gandrīz tāpat kā

Mihails Semjonovs [aizsargāts ar e-pastu]

Katrs dinamiski attīstošs uzņēmums ir spiests pieņemt lēmumu par jaunu pamatlīdzekļu iegādi, kas tiek finansēti no ilgtermiņa līdzekļiem. Uzņēmumiem ir divi ilgtermiņa finansējuma avoti: pašu līdzekļi un ārējie ilgtermiņa līdzekļi. Izvēle starp iekšējiem un ārējiem finansējuma avotiem ir atkarīga no uzņēmuma biznesa cikla: jo augstāka rentabilitāte, jo mazāk uzņēmums paļaujas uz ārējiem avotiem. Ārējo finansējumu nodrošina investori un aizdevēji. Investori finansē uzņēmumu, pērkot tā vērtspapīrus finanšu tirgiem. Šie vērtspapīri ir sadalīti parāda un pašu kapitālā.

Šobrīd priekšroka tiek dota parādu finansēšanai – neatkarīgi no valsts ārējā finansējuma lielāko daļu veido parādi. Savukārt jaunu akciju emisijas veido nelielu un arvien sarūkošu starptautiskā ilgtermiņa finansējuma daļu. Parasti uzņēmums parāda finansēšanai izmanto dažādus instrumentus atkarībā no tā, vai tie vēršas pie specializētiem finanšu starpniekiem vai ienāk tirgū bez starpniekiem. Alternatīva savu vērtspapīru tiešajam publiskajam piedāvājumam aizņēmējam ir kredīta saņemšana pie specializēta finanšu starpnieka, kas savukārt piesaista noguldījumus vai emitē savus vērtspapīrus pret šo aizdevumu. Šie alternatīvie instrumenti parasti ir komercbanku aizdevumi īstermiņa un vidēja termiņa aizdevumiem vai ilgtermiņa aizdevumiem, privāti izvietotas obligācijas, kuras tiek pārdotas ierobežotam investoru skaitam – apdrošināšanas sabiedrībām un pensiju fondiem. Attiecīgās obligācijas ir daudz līdzīgākas aizdevumiem nekā publiski laisti vērtspapīri, jo šo obligāciju apgrozības veids (piemēram, iespēja mainīt emisijas nosacījumus pēc vienošanās pirms obligācijas termiņa beigām, obligācijas tiesības turētājam aizliegt emitentam izmantot jaunus aizdevumus, pārdot aktīvus un citus sarežģītus nosacījumus ) faktiski sakrīt ar aizdevuma nosacījumiem.

1. Pašreizējās tendences starptautiskajos kapitāla tirgos

Vēsturiski anglosakšu valstu uzņēmumi bija orientēti uz tirgu finanšu sistēma ar attīstītiem institucionālajiem investoriem ( pensiju fondi , kopfondi, universitātes, citas bezpeļņas organizācijas, apdrošināšanas fondi un citi), piemēram, ASV, Apvienotā Karaliste un citi, tiek finansēti tieši, emitējot savus vērtspapīrus finanšu tirgos. Alternatīvās uz bankām orientētās finanšu sistēmas valstīs - Japānā, Vācijā, Francijā un citās - uzņēmumi galvenokārt izmanto banku aizņēmumus. Šīs sistēmas valstu finanšu tirgos, īpaši Japānas tirgos, ir bijusi izteikta tendence pašiem aizņemties līdzekļus, pārdodot emitētos vērtspapīrus kapitāla tirgū, nevis saņemt aizdevumus no finanšu starpniekiem. Šo procesu sauc par vērtspapīrošanu (no angļu valodas security — security). Piemēram, Japānas uzņēmumu atkāpšanās no tradicionālās sistēmas ir sekas Āzijas krīzei 90. gadu otrajā pusē, kas atklāja uz bankām orientētās finanšu sistēmas nepilnības. Galvenais krīzes cēlonis šajā perspektīvā ir tā sauktie "keiretsu" - milzīgas finanšu un rūpniecības grupas ar galveno banku centrā, kas sadala lētos resursus nevis pamatojoties uz tirgus konkurenci, bet pēc personības kritērija. paziņas un sakarus, tādējādi izšķērdējot simtiem miljardu dolāru, kas uzkrāti ar smagiem darbaspēka ieguldījumiem nerentablos grandiozos projektos. Tirgus daļas iegūšana ar milzīgām rūpnieciskām investīcijām tika uzskatīta par prioritāti, nevis peļņu. Piemēram, kapitāla atdeve ASV pirms Āzijas krīzes 1995. gadā par 50% pārsniedza Japānas un Vācijas atdevi. Un tas ir ar mazāku tieksmi glābt amerikāņus. Šis paradokss ir saistīts ar Amerikas vadības stingro atbildību akcionāru priekšā, kuru darbības kritērijs ir peļņa uz akciju (nevis tirgus daļa); finanšu caurskatāmība, kas ļauj investoriem pieņemt apzinātus lēmumus, un valdošā ideālā konkurences vide, kas soda bezatbildīgus kreditorus un sagrauj neefektīvus aizņēmumus. Tādējādi pēc krīzes banku aizņemšanās izmaksas pieauga, palielinoties uzņēmumu konkurencei ilgtermiņa finansēšanas tirgū, kuru projektus arvien vairāk sāka finansēt bankas atbilstoši tirgus kritērijiem investīciju efektivitātei. Banku kredītu sadārdzināšanos veicina arī finanšu deregulācijas process, kas ilgst jau aptuveni divus gadu desmitus un ko ierosināja valdības, lai attīstītu vietējos finanšu tirgus. Tā kā kapitāla tirgu ierobežojumu atcelšanas rezultātā banku noguldījumu piesaistīšanas izmaksas palielinās apstākļos, kad, atceļot dažādus likumdošanas ierobežojumus finanšu tirgos, bankas zināmā mērā vairs nav monopolisti un nevar nosacīti noteikt. zemas procentu likmes piesaistītajiem noguldījumiem, kas tiek uzskatīti par aizdevuma avotiem. Savukārt deregulācijas procesa rezultātā samazinās finanšu tirgū bez starpniekiem saņemto līdzekļu vērtība, kuru izmantošana vairs nav vienīgā pieņemamā alternatīva. Šīs divas tendences, proti, bez starpniekiem piesaistītā kapitāla izmaksu samazināšanās un banku aizņēmuma izmaksu pieauguma virza vērtspapīrošanas attīstību. Vēl viena pozitīva tendence starptautiskajos ilgtermiņa finansēšanas tirgos ir izmaksu samazināšanās aizņēmumiem, pamatojoties uz savu vērtspapīru publisko piedāvājumu mazpazīstamiem uzņēmumiem. Vēsturiski viņi ir aizņēmušies no bankām vai, tāpat kā ASV, privāti izvietojuši obligācijas apdrošināšanas sabiedrībās. Bet, ņemot vērā telekomunikāciju un citu tehnoloģiju attīstību, informācija par kredītņēmējiem kļuvusi pieejama ne tikai specializētajiem aizdevējiem. Izmantojot lētu un uzticamu informāciju par aizņēmēju, investoriem ir kļuvis vēlams apiet starpniekus banku priekšā un finansēt ne tikai pazīstamus un nevainojamus aizņēmējus.

Šī plaukstošā telekomunikāciju un tehnoloģiju attīstība un finanšu ierobežojumu atcelšana, kas likvidē struktūras, kas novērš konkurenci un aizsargā vietējos tirgus, izjauc atšķirību starp vietējiem un ārvalstu finanšu tirgiem. Finanšu tirgu globalizācija izraisa nepieredzētu konkurenci starp galvenajiem finanšu centriem un iestādēm, vēl vairāk samazinot starptautiskās finansēšanas izmaksas. Lai atdotu kapitālu, vadību zaudējušie finanšu centri ir spiesti atteikties no novecojušiem un dārgiem ierobežojumiem. Deregulācijas process ir saņēmis papildu impulsu valstīs ar uz bankām orientētu finanšu sistēmu, jo pieaug masu pārliecība, ka šī sistēma neveicina adekvātu mazo un vidējo uzņēmumu kreditēšanu, kas ir izaugsmes un izaugsmes pamatā. inovācijas. Šo procesu rezultātā pēdējo desmit gadu laikā ir krasi pieaudzis starptautiskajos kapitāla tirgos piesaistīto līdzekļu apjoms. 1990. gadā šis skaitlis sasniedza 450 miljardus dolāru, bet 1997. gadā - jau 1,8 triljonus. Lelle.

Ja konkurence ir starptautiskās finanšu sistēmas dzinējspēks, tad inovācija ir tās degviela. Finanšu inovācijas ļauj novirzīt un diversificēt riskus. Tie arī ļauj uzņēmumiem iekļūt iepriekš nepieejamos tirgos un ļauj investoriem un emitentiem apiet nodokļu likumus. Uzņēmumi var emitēt vērtspapīrus tā, lai ieņemtu noteiktu nišu kapitāla tirgū un tādā veidā piesaistītu līdzekļus par zemāku cenu ar salīdzinoši tādu pašu risku. Deviņdesmitajos gados Zviedrijas eksporta kredītu korporācija SEK uz vienu gadu aizņēmās aptuveni divus miljardus dolāru. Lai samazinātu finansēšanas izmaksas, SEK piemēroja finanšu jauninājumu. Uzņēmums organizēja obligāciju emisiju, sadalot divās daļās - kuponu un atlaižu, un pārdeva tās pa daļām investoriem. Kuponu obligācijas bija Japānas apdrošināšanas kompānijas interesēs, kas meklēja tikai vērtspapīrus, kas nes procentu ienākumus. tā kā atlaižu daļa tika pārdota Eiropas investoriem, kuri dod priekšroku peļņai kapitāla pieauguma veidā, kas apliekama ar zemāku nodokli nodokļa likme nekā procentu ienākumi. Šādas korporācijas sadalīšanas rezultātā bija iespējams veikt finanšu darījumu, kas pa daļām bija vērtīgāks nekā kopumā. Izvairīšanās no nodokļu maksāšanas problēmas risinājums tika iemiesots shēmā, ko Sibņeftj izmantoja 1997. gadā, kad tā izvietoja trīs gadu eiroobligācijas par 150 miljoniem ASV dolāru.. Uzņēmums saņēma aizdevumu no Salomon Brothers International Limited, kas pēc tam izdeva obligācijas Rietumos pret šo aizdevumu. Šo obligāciju turētājiem, protams, nebija jāmaksā nodokļi Krievijā. Līdzīgu shēmu uzņēmums paredzējis piemērot arī 2002.gada oktobrī plānotajai trīs gadu eiroobligāciju emisijai 250 miljonu ASV dolāru apmērā.

Finanšu inovācijas ir krasi palielinājušas starptautiskā kapitāla mobilitāti. Starptautiskais kapitāls plūst caur galvenajiem starptautiskajiem finanšu centriem, piemēram, Londonu, Tokiju un Ņujorku. Politiskā stabilitāte un minimāla valdības iejaukšanās ir priekšnoteikumi šo centru veidošanai un attīstībai. Nav pārsteidzoši, ka Londonai šeit ir dominējošs stāvoklis tās finanšu tirgus vēsturiskās atcelšanas dēļ. Tieši šeit pirms aptuveni 33 gadiem radās Eiropas tirgus. Kopumā starptautiskie finanšu tirgi attīstās visur, kur vietējā likumdošana to neaizliedz un kur izdodas piesaistīt dalībniekus. Attīstība tiek veikta divās kategorijās: ārvalstu finansējums un eirovalūtas finansējums. Pirmajā gadījumā vienība tiek finansēta ārvalstu tirgū vietējā valūtā, otrajā - arī ārējā tirgū, bet trešās valsts valūtā.

2. Ārvalstu ilgtermiņa finansējums

Ārvalstu ilgtermiņa finansējums sadalās līdzekļu piesaistē ārvalstu akciju tirgū ar ārvalstu obligāciju un akciju palīdzību un ārvalstu aizdevumu saņemšanā.

2.1. Ārvalstu obligācijas

Ārvalstu obligāciju tirgus vienkārši ir daļa no vietējā ārzemnieku emitēto obligāciju tirgus. Arī ārvalstu obligācijas regulē vietējie likumi, un tām jābūt denominētām vietējā valūtā. Tās tiek emitētas ar fiksētām un mainīgām likmēm un kā obligācijas, kas iegūtas no akcijām. Obligācijām ar mainīgo likmi ir kuponi, kuru procenti tiek pārskatīti ik pēc 3-6 mēnešiem. Jaunā likme ir noteikta kā fiksēta prēmija par mainīgo likmi valsts obligācijām vai uzticamu emitentu parādzīmēm. Kapitāla atvasinātās obligācijas var būt konvertējamas vai garantiju veidā. Pirmajā gadījumā tās tiek konvertētas noteiktā skaitā akciju pirms termiņa beigām. Otrajā gadījumā garantiju turētājs iegūst tiesības noteiktā laika posmā iegādāties noteiktu skaitu akciju. Vairāk nekā 20 gadus konvertējamās obligācijas ir plaši izmantotas pasaules akciju tirgos kapitāla piesaistei, attīstības programmu finansēšanai un citiem korporatīvajiem mērķiem. Pasaules lielākajos tirgos izvietoto konvertējamo obligāciju apjoms ir desmitiem miljardu dolāru gadā. Tradicionālie konvertējamo obligāciju pircēji ir institucionālie investori Rietumeiropā, galvenokārt lielie fondi. Lieli apjomi tiek izvietoti arī biržās Dienvidaustrumāzijā. ASV investori ir uzņēmušies aktīvu lomu kopš 90. gadu sākuma, ieviešot 144.A noteikumu, kas ļauj emitentiem, tostarp ārvalstu, tirgot publiskās emisijas ASV nereģistrētās privātās biržās. Rezultātā šie ārvalstu emitenti var neievērot stingras ASV Vērtspapīru un biržu komisijas (SEC) informācijas atklāšanas un ziņošanas prasības. Tāpat konvertējamo ārvalstu obligāciju popularitāte skaidrojama ar to, ka konvertējamo obligāciju emisijai ir zemākas apkalpošanas izmaksas, salīdzinot ar parasto ārvalstu obligāciju emisiju, jo investoram ir iespēja saņemt ienākumus no obligāciju konvertēšanas akcijas, ja pēdējo tirgus cena ievērojami palielinās. Turklāt prasības emitentam ir mazāk stingras nekā tiešā aizņēmuma gadījumā.

2.2. Ārvalstu akcijas

Otra ārvalstu akciju tirgus sastāvdaļa ir finansēšana, pārdodot akcijas ārvalstu tirgos šo tirgu valūtā. Šī finanšu resursu avota priekšrocība ir iespēja diversificēt uzņēmuma risku, pārdodot savas akcijas vienā valsts tirgū. Līdz ar to uzņēmums ir izolēts no iespējamo lielo vietējo akcionāru ietekmes. Vēl viens pozitīvs moments izpaužas pārāk lielas emisijas gadījumā, ko vietējais tirgus nevar izvietot. Turklāt uzņēmuma investoru bāzes paplašināšanās, īpaši no vadošajiem finanšu centriem, palielina pieprasījumu pēc akcijām un līdz ar to noved pie to kotāciju pieauguma. Šis finansējuma veids, īpaši zīmolu uzņēmumiem, ir sava veida veicināšana. Preču zīme emitenta nosaukuma veidā nonāk masu medijos, kas atspoguļo notikumus finanšu tirgos. Korporāciju finanšu vadītāji paši sev atrod citus papildu iemeslus nepieciešamībai emitēt akcijas ārvalstīs. To apstiprina statistika par tā dēvētajām Yankee akcijām, ko ASV pārdevuši ārvalstu emitenti. Laikā 1991.-1996. to vērtība pieaugusi no 5 līdz 16 miljardiem dolāru. Korporācijām, kas emitē Yankee akcijas, ir jāatbilst noteiktām prasībām. Šīs finanšu informācijas atklāšanas un ziņošanas prasības ir vienas no augstākajām, kas rada ievērojamas izmaksas. Tāpēc lētāka alternatīva šim instrumentam ir Amerikas depozitārija sertifikāti (ADR), kas ļauj neievērot šīs prasības. ADR norāda, ka to īpašniekiem pieder ārvalstu korporācijas akcijas un tie dod īpašniekiem noteiktas akcionāru tiesības. Akcijas nešķērso valstu robežas, bet paliek vietējās turētājbankās šo vērtspapīru emisijas valsts teritorijā. ADR var izplatīt, izmantojot publisku vai privātu piedāvājumu. Publiskā piedāvājuma ADR tiek pārdotas plašam investoru lokam. Privātās izvietošanas ADR tiek izplatītas tikai ierobežotam akcionāru skaitam. Publiskā piedāvājuma ADR iedala 1., 2. un 3. līmenī. 1. līmeņa ADR tiek emitētas akcijām otrreizējā apgrozībā un tiek tirgotas ASV ārpusbiržas tirgū. 2. līmeņa ADR tiek emitēti arī akcijām, kas atrodas otrreizējā apgrozībā, bet tiek tirgotas caur NASDAQ OTC sistēmu un ASV biržām, kas būtiski palielina to likviditāti. 3. līmeņa ADR tiek emitētas akcijām to sākotnējā piedāvājuma laikā, tiek izmantotas emitenta pašu kapitāla palielināšanai un tiek tirgotas NASDAQ ārpusbiržas sistēmā un ASV biržās. Tā, piemēram, ADR ļauj ASV investoriem iegādāties Krievijas ADR emitentu uzņēmumu akcijas, neieejot Krievijas tirgū, eksportējot akcijas no Krievijas uz ASV un saņemot atbilstošas ​​atļaujas kapitāla ievešanai Krievijā. Amerikas depozitārie sertifikāti tiek aktīvi tirgoti gandrīz visos pasaules tirgos. To apliecina fakts, ka tie ir iekļauti tādu finanšu centru kā Ņujorka, Londona, Singapūra, Berlīne, Frankfurte pie Mainas un citu biržu un elektroniskās tirdzniecības sistēmu sarakstā. Piemēram, kopējais biržas sarakstā iekļauto depozitārija sertifikātu apjoms ir aptuveni 5% no kopējā vērtspapīru skaita, kas tiek tirgoti trīs lielākajās ASV biržās. Pēdējo divu gadu laikā Krievijas uzņēmumu akcijām izdoto ADR tirgus ir kļuvis par vienu no dinamiskāk augošajiem tirgiem pasaulē. Apmēram divdesmit Krievijas uzņēmumi jau ir pabeiguši ADR izsniegšanas programmas. Ārvalstu uzņēmumiem ADR pašlaik ir vispievilcīgākais veids, kā ieguldīt Krievijas vērtspapīros, jo pēdējie pieauguma tempu ziņā ievērojami apsteidz lielāko daļu ārvalstu akciju, kā arī ir galvenais veids, kā iegūt lielus akciju blokus. Kopumā no 2000. gada beigām līdz 2001. gada 9. novembrim Krievijas Bank of New York ADR indekss pieauga par 31,4%, neskatoties uz vispārējo Bank of New York ADR indeksu kritumu. attīstības valstis par 17,8% un visām valstīm par 24,0% tajā pašā laika posmā. Vietējām firmām ADR sniedz iespēju slēgt darījumus ar lielākajām Rietumu kompānijām, kas vēlas ieguldīt Krievijas emitentos, bet baidās tieši ienākt mūsu tirgū daudzu problēmu, piemēram, nepilnības dēļ. tiesiskais regulējums, plaša teritorija un labi funkcionējoša mehānisma trūkums vērtspapīru īpašumtiesību pārreģistrācijai. Ir skaidrs, ka lieliem starptautiskiem uzņēmumiem ir vēlams strādāt ar tiem pazīstamiem ADR, izslēdzot riskus, kas raksturīgi attīstības tirgu akcijām. ADR pirkšana un pārdošana ārpus akciju emisijas valsts arī ļauj izvairīties no ienākuma nodokļa un citu vietējo nodokļu maksāšanas.

Pilnvarotā depozitārija banka, kas izsniedz ADR Krievijas uzņēmumu akcijām un veic norēķinus par tām, ir The Bank of New York, turēšanas pakalpojumus (akciju turētājbankas pakalpojumus) sniedz The Bank ING Eurasia. ADR tirdzniecība ieslēgta Krievijas akcijas galvenokārt veikti Ņujorkas NEWEX un Ņujorkas fondu biržā NYSE. 2001. gadā NEWEX sāka tirgot ADR ar Krievijas RAO UES akcijām. 2002. gada 9. februārī Wimm-Bill-Dann Foods paziņoja par sākotnējā publiskā piedāvājuma (IPO) programmu. Šīs nevēlamās blakusparādības ir iekļautas NYSE biržā. Katra ADR cena bija 19,5 USD, katra vienāda ar vienu akciju. Ievietoti 10,62 miljoni kvīšu, kas ir 25% no kapitāla plus viena akcija. Papildus šim uzņēmumam NYSE tiek tirgoti ADR tikai četru Krievijas uzņēmumu akcijām: OAO Rostelecom, OAO Tatneft, OAO VimpelCom un OAO Mobile TeleSystems.

2.3. Ārvalstu banku aizdevumi

Papildus ārvalstu finansējumam akciju tirgos uzņēmumi piesaista ārvalstu banku kredītus, kas veido vietējo banku kredītu daļu, kas ir parādā ārzemniekiem izmantošanai ārvalstīs. Tāpat kā ar ārvalstu obligācijām, vietējie likumi bieži ierobežo ārzemniekiem pieejamo banku aizdevumu apjomu. Kreditēšana iekšzemes biznesam starptautiskajos finanšu tirgos tiek veikta sindicēto kredītu veidā. Šos kredītus vienam aizņēmējam izsniedz vairāki aizdevēji, kas ļauj aizdevējam būtiski samazināt riskus. Kopš 90. gadu vidus Krievijas uzņēmumi ir bijuši diezgan veiksmīgi, aizņemoties naudu sindicētā veidā Londonas un Francijas komerckredītu tirgos, kā arī ASV. Krievijā pirms krīzes 1998. gada augustā ārvalstu bankas izsniedza no 8 līdz 10 miljardiem dolāru sindicētos kredītus dažādām komercstruktūrām.

Kredīts galvenokārt tika piešķirts uzņēmumiem, kuru darījumi un kopumā gada pārdošanas apjoms bija vismaz 50 miljoni USD. Turklāt tie ir stabili iekšzemes pārdošanas apjomi vai eksports. Ļoti augstas prasības par caurspīdīgumu izvirza organizētājbanka un citi aizdevuma dalībnieki finanšu atskaites aizņēmējs. Turklāt aizņēmējam ir jābūt pozitīvai kredītreputācijai un lielākajai daļai viņa ienākumu ir jābūt denominētiem aizdevuma valūtā.

Šis finansējuma veids ir labi piemērots aizņēmējiem, kuriem nav lielas pieredzes starptautiskajos tirgos. Uzsākot kredītvēsture no nelieliem aizdevumiem aizņēmējs var turpināt cerēt uz likmju samazināšanu un aizņēmuma apjoma palielināšanu ārvalstu tirgos, pārejot uz sarežģītākiem starptautiskā finansējuma veidiem, piemēram, ADR un eiroobligācijām, kas tiks aplūkotas turpmāk. Kopumā iekšzemes subjekti, ienākot starptautiskajos finanšu tirgos, salīdzinoši reti izmanto ārvalstu banku kreditēšanu. Ārvalstu banku kreditēšana galvenokārt tiek veikta starpvaldību līmenī.

3. Eirovalūtas ilgtermiņa finansējums

Eirovalūtas ilgtermiņa finansējums veido pārējo starptautisko ilgtermiņa finansējumu. Atšķirībā no ārvalstu eirovalūtas ilgtermiņa finansējums tiek veikts ārvalstu valūtā tai valstij, kurā tas tika piemērots. Turklāt sadalījums trīs instrumentos joprojām ir līdzīgs ārvalstu finansējuma dalījumam. Proti: akcijas, obligācijas un aizdevumi.

3.1 VDR

Ja dolāros emitētie depozitārie sertifikāti tiek laisti tirgos ārpus ASV, tad runa ir par globālajiem depozitārija sertifikātiem (GDR). GDR emisija ir neatņemama starptautiskā kapitāla tirgus otrā virziena - eirovalūtas ilgtermiņa finansēšanas - sastāvdaļa. GDR tiek tirgoti Eiropas tirgū, tiek emitēti sākotnējā publiskajā piedāvājumā un tiek kotēti biržās. To aprites princips ir tāds pats kā ADR. Tāpat GDR ir vērtspapīri, ko emitējis nevis pats emitents, bet gan depozitārija banka, kas tiem arī piešķir lielāku nozīmi potenciālo investoru, jo īpaši ārvalstu, acīs. 2000.gada decembra beigās AS Aeroflot noslēdza depozīta līgumu ar Bankers Trust Company par 1.līmeņa globālo depozitārija sertifikātu izsniegšanu, 20% apmērā no pamatkapitāls. Bankers Trust Company ir daļa no Deutsche Bank grupas, kas ir nevainojama šo ieņēmumu uzticamības garantija. Krievijas GDR kotējas galvenokārt Londonas un Frankfurtes biržās. Abās biržās tiek kotēti aptuveni dažu desmitu Krievijas emitentu GDR. No tiem lielāko daļu veido Surgutņeftegaz, Jukos, Krievijas RAO UES, Mosenergo, Tatneft, Irkutskenergo un Samaraenergo.

3.2 Aizdevumi eiro valūtā

Papildus GDR eirovalūtas ilgtermiņa finansējums ietver eirovalūtas aizdevumus un eiroobligācijas. Eirovalūtas aizdevumi ir denominēti brīvi konvertējamā valūtā, kas ieguldīti bankā, kas atrodas ārpus tās izcelsmes valsts. Eiro-valūtas kredītu tirgus rašanās pēc Otrā pasaules kara ir saistīta ar PSRS bažām, ka tās dolāru noguldījumi Amerikas bankās varētu tikt arestēti pēc to Amerikas pilsoņu lūguma, kuri zaudēja īpašumus revolucionāro pārvērtību laikā Padomju Krievijā. Rezultātā šie noguldījumi tika pārskaitīti uz Lielbritānijas un Francijas bankām. Bet patiesais eirovalūtu tirgus pastāvēšanas un attīstības iemesls ir valdības noteikto ierobežojumu pastāvēšana, piemēram, rezervju prasības noguldījumiem bankās, banku darbības aplikšana ar nodokli, noguldījumu un kredītu procentu likmju ierobežošana, nevienlīdzīgas pozīcijas radīšana iekšzemes tirgum. un ārvalstu bankām. Tomēr pēdējā laikā ir vērojama tendence atcelt ierobežojumus un izlīdzināt izmaksas un procentu likmes vietējā un eirovalūtu tirgos.

Eirovalūtas tirgus svarīgākā īpašība ir tā, ka šeit, atšķirībā no vietējā kredītu tirgus, aizdevumi tiek izsniegti, pamatojoties uz fiksētu prēmiju virs ikdienas mainīgās LIBOR procentu likmes (London Interbank Offered Interest Rate). Šo pabalstu parasti pārskata reizi sešos mēnešos. Tās vērtība ir atkarīga no riska līmeņa, ko investors uztver konkrēta aizņēmēja kreditēšanai. Plkst minimāls risks noklusējuma marķējums var būt pat negatīvs. Daži aizņēmēji ar augstiem kredītreitingiem (dažādas lielas korporācijas un bankas) un pārnacionālas institūcijas (piemēram, Pasaules Banka) aizņemas par cenu, kas ir zemāka par LIBID (London Interbank Demand Interest Rate). LIBID ir procentu likme, ko viena banka maksā citai par piesaistīto depozītu, un tā ir noteikta zem LIBOR par aptuveni 0,125%. Šī prakse pauž tendenciozu parādību, samazinot LIBOR kā izejas punkta lomu aizdevuma cenas noteikšanā. Savukārt ļoti nenoteiktā vidē LIBOR uzcenojums riska prēmijas veidā var būt pat 4-5%. 2001. gada jūnijā Zenit ir piesaistījis Rietumu sindicēto eiro valūtas aizdevumu USD 20 miljonu apmērā uz vienu gadu ar likmi LIBOR + 4%. Šis ir pirmais šāds gadījums kopš Krievijas saistību nepildīšanas 1998. gadā. Korporatīvajiem aizņēmējiem, kuri paļaujas uz Rietumu finansējumu, ir naudas vērtības etalons. Aizdevuma izsniegšanu kārtoja Londonas standarta banka. Aizdevuma izsniegšanu vadīja Credit Suisse First Boston, Dresdner Bank, Moscow Narodny Bank un Ost-West Handelsbank.
Kredīts ir diezgan dārgs, taču "Zenith" galvenais sasniegums šajā gadījumā ir nevis naudas piesaiste, bet gan kredītvēstures izveidošana. Lai gan vietējā tirgū ar šādu likmi būtu grūti aizņemties ievērojamu summu ārvalstu valūtā. Principā tas ir apliecinājums tam, ka uzticība Krievijas bankām atgriežas. Var gaidīt, ka arī citas bankas sāks aizņemties ārējā tirgū, taču tās gaidīs izdevīgākus nosacījumus. Pirms 1998. gada krīzes privātās bankas saņēma sindicētos kredītus par vairāk nekā zema interese(vidējais LIBOR + 3%).

Eirovalūtas kredīti tiek izsniegti uz aptuveni trīs līdz desmit gadiem. Šobrīd ir tendence šim periodam palielināties. Aizdevumi uz desmit gadiem galvenajiem aizņēmējiem nav nekas neparasts. Aizdevēji šajā tirgū ir tikai bankas, kas parasti veido sindikātus liela apjoma kreditēšanai. Banka, kas saņēmusi aizdevuma pieprasījumu, parasti pārvalda sindikātu. Viņš aicina vēl vairākas bankas piedalīties kreditēšanā. Atkarībā no aizdevuma lieluma un veida sindikāts saņem komisijas maksu no 0,25% līdz 2% no aizdevuma summas. Kredītlīnijas gadījumā par neizmantoto aizdevuma daļu aizņēmējs maksā apmēram 0,5% gadā, un soda naudas tiek maksātas priekšlaicīgas, iepriekš nesarunātas parāda daļas atmaksas gadījumā. Visu turpmāko maksājumu plūsmu provizorisko aprēķinu beigās aizņēmējam ir jānosaka efektīvā procentu likme, kas atšķirībā no nākotnes aizdevuma līgumā noteiktās ir vienāda ar daļu no faktiski radušajām kredītu organizēšanas un apkalpošanas izmaksām. pēc faktiski saņemto līdzekļu apjoma. Iegūtā efektīvā procentu likme var ietekmēt finanšu vadītāja lēmumu par ilgtermiņa finansējuma avota izvēli. Ja salīdzina eirovalūtas kreditēšanu un kreditēšanu iekšzemes tirgos, tad procentu starpība (kredīta un depozīta likmju starpība) pirmajam veidam kopumā izrādās šaurāka nekā otrajam. Bieži gadās, ka aizņemties, piemēram, dolārus, to izcelsmes valstī ASV izmaksās vairāk nekā Lielbritānijā. Šis paradokss notiek, pateicoties valsts valūtas kontrolei dažādos tās īstenošanas veidos. Taču arī tad, ja tāda nav, šī parādība var notikt, kas savukārt ir saistīts ar iespēju nākotnē noteikt ārvalstu valūtas kontroli. Jo īpaši aizdevuma likme var būt zemāka eirovalūtas banku tirgos zemāku kreditēšanas izmaksu dēļ ne tikai tāpēc, ka šajos tirgos nepastāv ārvalstu valūtas maiņas kontroles un nodokļi šādiem darījumiem, bet arī tāpēc, ka lielākā daļa aizņēmēju ir populāri, kas samazina informācijas vākšanas izmaksas.par tiem un tās analīzi. Tāpat izmaksu samazināšanu veicina liels eiro kredīta apjoms, kam arī raksturīga standartizācija. aizdevuma līgumi un to realizācija pa telefonu vai teleksu, kuras laikā nenotiek reāla valūtas kustība, kā tas notiek ar iekšzemes un ārvalstu aizdevumiem, bet tikai tiesību un saistību nodošana. Lielu apjomu nodrošina banku sindikāts, kas būtiski atšķiras no vietējā aizdevuma, ko parasti izsniedz viena banka.

Eirovalūtas aizdevumi, kas tiek veikti galvenokārt dolāros, var notikt dažādās valūtās. Tāpēc arvien vairāk aizdevuma līgumos ir iekļauta vairāku valūtu klauzula, kas dod aizņēmējam tiesības noteiktā datumā konvertēt aizdevumu jebkurā citā noteiktā valūtā. Rezultātā aizņēmējs var efektīvāk sinhronizēt savus maksājumus un ieņēmumus ārvalstu valūtā.

3.3. eiroobligācijas

Eirovalūtas kreditēšanas mehānisma galvenā iezīme ir tāda, ka investori atver īstermiņa noguldījumus bankās, ko šīs bankas, darbojoties kā starpnieki, pārvērš ilgtermiņa aizdevumos gala aizņēmējiem. Eiroobligācijas kā alternatīvu banku kreditēšanai ar eirovalūtas finansējumu izsniedz tieši gala aizņēmējs, apejot starpniekus, galvenokārt banku veidā. Taču arī bankas piedalās eiroobligāciju emisijā un izplatīšanā. Eiroobligācijas ir obligācijas, kas tiek tirgotas ārpus tās valsts, kuras valūtā tās ir denominētas. Tās, tāpat kā ārvalstu obligācijas, sastāv no peldošām obligācijām (fiksēta prēmija virs LIBOR) un fiksētas likmes un obligācijas, kas iegūtas no akcijām. Atšķirībā no vietējiem un ārvalstu tirgiem eiroobligāciju tirgus ir gandrīz pilnībā brīvs no valdības regulējuma un nodokļiem (kas arī ir iemesls tā pastāvēšanai), bet tā vietā to regulē Starptautiskā Vērtspapīru tirgu asociācija (ISMA), ko izveidojuši šīs organizācijas dalībnieki. tirgus. Šī organizācija apvieno aptuveni 1000 finanšu institūcijas no dažādām valstīm. ISMA ir pašregulējoša organizācija, tās lēmumiem nav direktīva rakstura, bet tie ir konsultatīvi tirgus dalībniekiem. Tomēr visi Asociācijas biedri dod priekšroku konsultāciju noteikumu ievērošanai, kas sakārto tirgu, nodrošina tā likviditāti un padara to pievilcīgu gan emitentiem, gan investoriem. Eiroobligācijas tiek emitētas uzrādītājam, kas saglabā investora anonimitāti un ļauj viņam izvairīties no nodokļu uzlikšanas. Turklāt eiroobligācijas vienlaikus tiek laistas vairāku valstu tirgos, kā rezultātā tās nav pakļautas nacionālās regulēšanas sistēmām, tostarp aizņēmumu apjoma ziņā. Vēsturiski kreditēšanas apjoms eiroobligāciju tirgū ir bijis ievērojami mazāks nekā eirovalūtu tirgū. Taču pēdējo 15 gadu laikā tās apjoms ir dramatiski pieaudzis un šobrīd pārsniedz eirovalūtas banku tirgus apjomu. Šobrīd apgrozībā esošo eiroobligāciju kredītu apjoms ir aptuveni 3,5 triljoni. USD. Galvenais šī tirgus izaugsmes iemesls ir mijmaiņas operāciju parādīšanās (no angļu valodas swap-exchange) - finanšu darījums maksājumu plūsmu apmaiņai uz noteiktu laiku. Tas veido 70% no visām eiroobligācijām. Maiņa notiek gan maksājumos ar fiksētu procentu likmi maksājumiem ar mainīgo, gan plūsmas vienā valūtā pret plūsmām citā. Rezultātā aizņēmējs iekļūst dažādu valūtu tirgū. Piemēram, ja viņa obligācijai ir liels pieprasījums, ar nosacījumu, ka tā ir denominēta vienā valūtā, un viņam nepieciešama cita valūta, tad aizņēmējs emitē savu obligāciju pirmajā valūtā par vairāk. labvēlīgi apstākļi un apmaina saņemtos līdzekļus ar mijmaiņas darījuma palīdzību pret otru valūtu. Priekšroka noteiktai valūtai ir atkarīga no vairākiem faktoriem, piemēram, procentu likmju līmeņa konkrētai valūtai. Taču kopumā aptuveni 75% eiroobligāciju ir denominētas dolāros.

Eiroobligācijas, kas vecākas par septiņiem gadiem, parasti tiek nodrošinātas ar dzēšanas fondu un nogrimšanas fondu. Pirmo izmanto izpirkšanai, ja tirgus cena ir noteikta zem emisijas cenas. Griešanas fonds tiek tērēts noteiktas eiroobligāciju daļas dzēšanai pēc noteikta gadu skaita no emisijas datuma. Šie fondi saglabā obligāciju tirgus cenu un samazina risku, ka aizņēmējam būs jāatmaksā visa aizdevuma summa uzreiz.

Aizņēmējiem šajā tirgū lielākoties ir labi zināmi vārdi un nevainojama kredītvēsture, kas dod iespēju nepiedalīties reitingos un netērēt naudu reitingu aģentūru pakalpojumu apmaksai. Tas neattiecas uz jaunpienācējiem, kuriem investors pieprasa piedalīties reitingā, lai novērtētu kredītrisku. Krievijas Federācijas subjektiem emitentiem ir jāsaņem starptautiskais kredītreitings - saskaņā ar prezidenta dekrētu - no divām aģentūrām. Vadošās starptautiskās aģentūras, kas piešķir reitingus Krievijas eiroobligāciju emitentiem, ir Standard & Poor's, Moody's un IBCA. Vietu reitingā nosaka emitenta spēja radīt naudas plūsmas valūtā, kurā denominēts parāds. Eiroobligāciju emisijas process ir diezgan darbietilpīgs un ietver vairākas procedūras, piemēram, emitenta sākotnējās analīzes veikšana, reitingu žurnālu sastādīšana un starptautiskā kredītreitinga iegūšana, informatīvā memoranda sagatavošana investoriem, juridiskās dokumentācijas sastādīšana emisijai, prezentācijas investoriem Krievijā un ārzemēs un izvietošanas nodrošināšana emitentu vērtspapīru sindikāta parakstītājiem utt.

Eiroobligāciju emisiju var organizēt starptautisks brokeru vai parakstītāju sindikāts programmu veidā, kas ļauj emisiju veikt vairākās daļās, kas ļauj elastīgāk piesaistīt resursus no starptautiskajiem tirgiem. Sindikācijas iemesls ir tas, ka atšķirībā no ārvalstu obligācijām eiroobligācijas tiek pārdotas vienlaikus vairākās valstīs. Ekstrēms gadījums, kad emisijā piedalās pat vairāk nekā simts bankas par minimālo emisijas summu 25 miljonu dolāru apmērā. Šajā gadījumā gan investors, gan aizņēmējs risina risku samazināt nenoteiktības nevēlamās ietekmes ietekmi uz partnera uzvedību, izmantojot diversifikāciju. Alternatīva iespēja izveidot banku sindikātu parakstīšanai ir izteikta eiroobligāciju emisijā privāti, jo šim mehānismam piemīt vienkāršība, ātrums un anonimitāte. Galvenais darījumu apjoms ar eiroobligācijām tiek veikts ārpusbiržas tirgū (OTC - over the counter), lai gan, lai atvieglotu investoru piekļuvi, eiroobligācijas tiek reģistrētas vienā no pasaules biržām. Visas Krievijas eiroobligācijas tiek emitētas nedokumentārā formā un tiek kotētas Luksemburgas fondu biržā.

Norēķini par darījumiem ar Krievijas eiroobligācijām tiek veikti, izmantojot speciālo norēķinu bankas, Euroclear sistēmas, Brisele un Clearstreem Banking, Luksemburga (vecais nosaukums — Cedel). Pēc 1998. gada finanšu krīzes šīs klīringa sistēmas apturēja kontu atvēršanu Krievijas investoriem. Taču ir iespējams atvērt darījuma kontus bankās, kuras ir saglabājušas šādus kontus, piemēram, Alfa-Bank depozitārijā. Galvenie Krievijas eiroobligāciju tirdzniecības centri tradicionāli joprojām ir Londona, Ņujorka un Maskava. Galvenais tirdzniecības apjoms notiek starpbanku tirgū; lieli apjomi tiek tirgoti ar brokeru starpniecību, kas apkalpo profesionālus tirgus dalībniekus. Daudzas Krievijas obligācijas ir kotētas Eiropas biržās, taču eiroobligāciju biržas apgrozījums ir ļoti mazs. Taču, kā norāda Attīstības tirgu tirgotāju asociācija, kas apvieno vadošos jaunattīstības tirgu tirgotājus (galvenokārt ārvalstu bankas) un koordinē savu dalībnieku rīcību, šis tirgus piedzīvo stabilu apgrozījuma pieaugumu. Ir skaidrs, ka, tāpat kā eirokredītu gadījumā, Krievijas aizņēmēji, piemēram, Rosņeftj, Sibņeftj, Gazprom, Lukoil un daudzi citi pirmšķirīgi Krievijas uzņēmumi, daudzos veidos emitē eiroobligācijas, lai radītu laba aizņēmēja tēlu. , kas ļaus viņiem aizņemties ievērojami vairāk naudas starptautiskajā kapitāla tirgū par zemākām izmaksām. Pēdējā laikā Krievijas eiroobligāciju tirgū ir vērojams diezgan spēcīgs cenu pieaugums, kas saistīts ar labvēlīgu situāciju valsts sektorā: pozitīvu tekošā konta bilanci, eksporta pieaugumu un izaugsmi. ārvalstu valūtas ieņēmumiļāva Krievijas Centrālajai bankai rekordtempā uzkrāt zelta un ārvalstu valūtas rezerves. Valdības izteikumi par Krievijas gatavību pilnībā samaksāt ārējos parādus, kā arī centieni nokārtot Krievijas parādus starptautiskajiem finanšu institūcijas palielināt investoru optimismu. Acīmredzot Krievijas defolts varbūtība vismaz tuvāko 1-1,5 gadu laikā ir vienāda ar nulli. Turklāt Krievija vienmēr ir bijusi ļoti skrupuloza pret savu eiroobligāciju apkalpošanu, punktuāli maksājot kuponu ienākumus un pamatsummas pat krīzes gados 1991 (PSRS Vņešekonombankas eiroobligācijas) un 1998-1999. Eiroobligāciju pirmās emisijas vairāk nekā 1 miljarda dolāru apmērā dzēšana 2001. gada 27. novembrī bija vēl viens iemesls to cenu pieaugumam. Krievijas eiroobligāciju tirgū joprojām ir labas ienesīgums, tā apjoms ir diezgan liels, un lielākā daļa vērtspapīru ir ļoti likvīdi. Saistībā ar galveno pasaules valūtu un pirmām kārtām ASV dolāra likmju krituma turpināšanos (refinansēšanas likme ASV ir 2% gadā un tās tālāka samazināšana joprojām iespējama), investīcijas Krievijas eiroobligācijās ar 10.-12. Procentuālie kuponi, protams, nopietni interesē daudzus starptautiskos investorus. Tajā pašā laikā, neskatoties uz pozitīvajiem fundamentālajiem rādītājiem, Krievijas obligāciju cenu tehniskas korekcijas šobrīd un nākotnē ir ļoti iespējamas. Iemesli šādam kritumam var būt pasaules izejvielu un galvenokārt naftas cenu samazināšanās, Krievijas atkarība no ASV, Japānas un Eiropas ekonomiku stāvokļa, kā arī situācija citos jaunattīstības tirgos, piemēram, Argentīna, Brazīlija, Turcija utt.

4.Lēmumu pieņemšanas process starptautiskai ilgtermiņa finansēšanai

Kopumā subjekta lēmuma pieņemšanas process par konkrēta ilgtermiņa starptautiska instrumenta izvēli ietver ne tikai globālo kapitāla tirgu tendenču analīzi un prognozēšanu, bet arī visu vietējās vides elementu izpēti. Piemēram, politiskajai videi finansēšanas subjekta valstī dažkārt ir izšķiroša ietekme uz konkrētas starptautiskā kapitāla piesaistes metodes izvēli. Krievu aizņēmējs sindicētā eirovalūtas aizdevuma gadījumā nav ierobežots aizdevuma summas ziņā. Lai gan parastajam aizdevumam ir standarts Centrālā banka, un ķīlas aizdevumam ir prasība nodrošināt likviditāti no 100 miljoniem dolāru Optimālais sindicēto kredītu lielums ir no 20 līdz 300 miljoniem dolāru. Organizācijas darbības termiņš ir no 8 līdz 13 nedēļām, un atšķirībā no ķīlas aizdevuma nav nekādu nodokļu iezīmju. Informācijas izpaušanas prasības nosaka aizņēmējs, pārrunu procesā ar finanšu konsultants, kas pats ir aizdevējs un izlemj, kādas informācijas prasības var novest pie veiksmīgas aizdevuma izvietošanas.

Papildus starptautiskajai un iekšējai videi un paša subjekta iekšējai videi, lai noteiktu optimālo starptautiskās ilgtermiņa finansēšanas instrumentu, subjektam ir jāizvērtē un jāizsver visas priekšrocības un trūkumi, kas piemīt katram no šiem instrumentiem. Piemēram, atšķirībā no eirovalūtas aizdevuma, kuram ir mainīga procentu likme, eiroobligācijas tiek emitētas arī ar fiksētu procentu likmi, kas samazina aizņēmēja riskus, jo zināmos maksājumus par šīm obligācijām sedz zināmas, plānotas ieplūdes tajā pašā valūtā. . Neskatoties uz to, ka aizņemšanās periods eirovalūtas banku kredītu tirgū pastāvīgi palielinās, eiroobligāciju termiņš joprojām ir garāks, kas samazina ilgtermiņa projektu eiroobligāciju finansēšanas izmaksas. Savukārt vidējais kreditēšanas apjoms uz vienu aizņēmēju eirovalūtas banku tirgū ir lielāks nekā eiroobligāciju tirgū (lai gan pēdējo kopējais apjoms šobrīd pārsniedz pirmā tirgus apjomu). Turklāt eirovalūtas aizdevuma organizēšanas izmaksas ir ievērojami zemākas nekā eiroobligāciju finansēšanā (aptuveni 0,5% no visa aizdevuma izmaksām pret 2,25% no obligācijas nominālvērtības). Vēl viens eiroobligāciju trūkums ir to neelastība, kā tie tiek atmaksāti par noteiktu summu saskaņā ar fiksētu grafiku. Sarunas ar kreditoriem ir praktiski neiespējamas to lielā skaita dēļ. Eirovalūtas kredīta gadījumā to ir iespējams atmaksāt pirms termiņa aizņēmējam izdevīgā laikā, samaksājot nelielu soda naudu aptuveni 0,5% apmērā gadā no neizmantotās summas, un maksājumus var veikt uzreiz vai pa daļām. Tāpat aizdevumi eiro valūtā ar valūtas klauzulu ļauj aizņēmējam kredītu konvertēt citā valūtā noteiktā datumā, savukārt šādam darījumam ar eiroobligācijām tiks pievienotas augstas izmaksas par obligāciju atkārtotu izdošanu un izvietošanu citā valūtā. Lai gan lētāk būtu pārdot nākotnes līgumu, lai aizņēmējs piegādātu nevēlamo valūtu, kurā ir denominēta eiroobligācija, apmaiņā pret vēlamo valūtu parāda atmaksas datumā. Valūtas konvertācijas operāciju eiroobligācijās var veikt arī caur valūtas mijmaiņas darījumi, kas dod iespēju aizņēmējam no obligācijas piesaistītos līdzekļus konvertēt citā valūtā ar sekojošu reverso operāciju parāda atmaksas brīdī. Tāpat eirovalūtas kreditēšanas priekšrocība ir ātra kredīta saņemšanas procedūra, pirmās klases kredītņēmējiem nereti 2-3 nedēļu laikā. Taču pēdējā laikā atšķirība abu kredītu veidu noformēšanas termiņos vairs nav tik jūtama kā iepriekš.

Izanalizējot starptautisko situāciju, iekšzemes vidi, finansētās subjekta iekšējo vidi un konkrēta starptautiskā ilgtermiņa finansējuma veida priekšrocības un trūkumus, ir nepieciešams detalizēti izskatīt visus elementus, kas saņemti par to saderību saskaņā ar 2008. gada 1. jūlija noteikumiem Nr. izstrādāto finansēšanas stratēģiju. Tālāk tiek izvēlēts kapitāla finansēšanas instruments, kas apmierina visus šos analīzes elementus. Kopumā šī finanšu lēmuma pieņemšanas process ir diezgan darbietilpīgs un jutīgs pret subjekta vidi. Krievijas uzņēmumiem joprojām pastāv augsti šķēršļi ienākšanai starptautiskajos finanšu tirgos. Tas galvenokārt ir saistīts ar pārejas raksturu Krievijas ekonomika, ko šajā perspektīvā raksturo liela nenoteiktība un atšķirīga biznesa prakse no Rietumiem. Var secināt, ka tikai lielas, uzticami uzņēmumi. Parasti tie ir monopolisti galvenokārt degvielas un enerģijas kompleksā un telekomunikācijās, kuru aktīvi spēj stabili radīt ievērojamas naudas plūsmas.

Mūsdienās pastāv divi galvenie uzņēmumu ilgtermiņa finansēšanas veidi.
Ilgtermiņa finansējuma avoti ir sadalīti iekšējos un ārējos resursos.

Iekšējā ilgtermiņa finansējuma avoti
Šādi uzņēmumu darbības finansēšanas avoti ir to uzkrātās rezerves - nesadalītā peļņa un uzkrātais nolietojums. Taču iekšējo līdzekļu izmantošana ilgtermiņa finansēšanai iespējama tikai ļoti lielos uzņēmumos, finanšu un rūpniecības grupās, kurām ir nepieciešamais īslaicīgi brīvo pašu līdzekļu apjoms.
Tāpat kā iekšējie ilgtermiņa finansējuma avoti ir dažādu programmu ietvaros neatmaksājami no budžeta saņemtie līdzekļi, kā arī apdrošināšanas atlīdzības.

Ārējie ilgtermiņa finansējuma avoti
Šie avoti ir:
banku aizdevumi;
nebanku instrumenti, kad uzņēmums saņem nepieciešamos līdzekļus, izvietojot obligācijas un akcijas;
līdzekļi, kas paredzēti no budžeta uz atdeves principu;
no citām juridiskām personām saņemtie līdzekļi.

Ilgtermiņa finansēšana nozīmē, ka uzņēmums šodien atsakās no daļas peļņas, ieguldot to savā attīstībā, cerot, ka šīs investīcijas atmaksāsies daudz vairāk. Ar šo ilgtermiņa finansēšanas iezīmi ir saistīti daži riski.
Lai novērtētu ieguldījumu riskantību ilgtermiņā, tiek izmantots operacionālās un finanšu sviras jēdziens, kā arī dažādi akciju tirgus rādītāji.
Cik efektīvi ir ilgtermiņa finansējuma avoti, cik liels ir risks, ka uzņēmumu darbībā ilgtermiņa ieguldījumi nepietiekami atmaksāsies - uz šiem jautājumiem var sniegt atbildes finanšu analīzi uzņēmuma attīstību un prognozēt tā attīstību nākamajiem gadiem.
Šāda mūsu uzņēmuma sniegtā analīze nevar būt 100% precīza, jo tā prasa ņemt vērā daudzus faktorus, arī neprognozējamus, taču ļauj ar zināmu tuvinājuma pakāpi palielināt ilgtermiņa ieguldījumu efektivitāti uzņēmuma attīstībā. kompānija.

Tiek veikta starptautiska uzņēmuma ilgtermiņa finansēšana divi

galvenie veidi:

No investoriem (pērkot akcijas un obligācijas);

No kreditoriem (formā bankas aizņēmums vai ilgtermiņa vērtspapīru - obligāciju izvietošana).

Savukārt starptautiskais finansējums tiek sadalīts ārzemju un eiro valūta, atkarībā no attiecību veida rezidents - nerezidents un nodrošinātā valūta.

Autors avoti uzņēmuma ilgtermiņa finansējums ir sadalīts iekšējā un ārējā.

Uzņēmuma iekšējie finansēšanas avoti

Uzņēmuma ilgtermiņa finansēšanas iekšējie avoti ir uzkrātās neto naudas plūsmas, kas izriet no starptautiskajām operācijām. Neto naudas plūsmu pamatā ir nesadalītā peļņa un uzkrātais nolietojums.

Uzņēmuma neto naudas plūsma tiek aprēķināta šādi:

NCF = NP - DIV + Am,

kur NCF ir uzņēmuma neto (neto) naudas plūsma; DIV - izmaksātas dividendes; Am - nolietojums; NP ir uzņēmuma tīrā peļņa.

Savukārt tīrā peļņa ir vienāda ar:

NP = TR — OS — IP — nodoklis,

kur TR ir kopējie ieņēmumi no uzņēmuma darbības; OS - ekspluatācijas izmaksas; IP - procentu maksājumi; Nodoklis - nodokļi.

mērķis jebkura uzņēmuma finanšu vadība ir kapitāla izmaksu pieaugums akcionāriem. Tāpēc uzņēmuma neto naudas plūsmai pastāvīgi jāpalielinās.

Pašfinansēts ieguldījumu ilgtermiņa projektos no saviem avotiem ir biežāk sastopams tirdzniecības un rūpniecības uzņēmumiem, nevis finanšu iestādēm. Tas ir izskaidrots daudz vairāk augsts uzņēmuma pašu kapitāla īpatsvars saistībās, salīdzinot ar tādu pašu rādītāju kredītiestādēm. Tāpēc finanšu institūcijām lielāka nozīme ir ārējiem finansējuma avotiem ilgtermiņa investīcijām.

Ārējie ilgtermiņa finansējuma avoti

Uzņēmuma ilgtermiņa finansēšanas ārējie avoti ir banku finansējums bankas aizdevuma veidā un līdzekļu piesaiste, emitējot akcijas un obligācijas atklātā tirgū.

Ilgtermiņa finansējuma struktūra dažādās valstīs ir atšķirīga. Jā, paļaujoties uz pašfinansējums tradicionāli raksturīgi lieliem Amerikas un Japānas uzņēmumiem.

Banku finansējums dominē galvenokārt kā ilgtermiņa finansējuma avots Vācijā, Francijā, citās kontinentālās Eiropas valstīs un Japānā. Tas, pirmkārt, ir saistīts ar ciešajām saitēm starp bankām un rūpniecības uzņēmumiem, kas šeit vēsturiski izveidojušās, un turklāt ar zemāku akciju tirgus aktivitāti.

Banku finansējums galvenokārt tiek veikts eirovalūtas sindicēto aizdevumu veidā, kas tiek sniegti, pamatojoties uz pagarināšanas likmi. To īpašības tika apspriestas iepriekš. Šobrīd šī finansējuma avota loma samazinās, jo palielinās vērtspapīru tirgus finansējuma pievilcība.

Starptautiskajos finanšu tirgos piedāvāto finanšu instrumentu ir diezgan daudz. Tie atšķiras atkarībā no klientu vajadzībām, valūtas kursu un kursu tendencēm, tirgus apstākļiem;

Nebanku finansējums no vērtspapīru tirgus ietver ārvalstu obligāciju, eiroobligāciju un eiroakciju izmantošanu.

Jautājums ir par nebanku finansējuma avotu no ārvalstu tirgiem ārvalstu obligācijas. Tradicionāli lielākie ārvalstu obligāciju tirgi ir ASV un Šveicē; ārvalstu obligāciju finansēšana tiek aktīvi izmantota arī Japānā un Luksemburgā.

Ārvalstu obligāciju emisijas piemērs ir gadījums, kad Kanādas korporācija aizņemas kapitālu no ASV obligāciju tirgus. Saņemot Vērtspapīru komisijas atļauju un akciju tirgus ASV, tā var pārdot savas ASV dolāros denominētās obligācijas amerikāņiem. Izņemot aizņēmēja ārzemju izcelsmi, šī obligācija neatšķiras no obligācijām, ko emitējušas līdzīgas ASV korporācijas. Bet, tā kā Kanādas korporācija ir ārvalstu korporācija, šīs obligācijas tiks sauktas par ārvalstu.

Visbiežāk ārvalstu uzņēmumu pieeja vietējam kapitāla tirgum ir ierobežota. Jā tur ir valdības ierobežojumi par termiņiem un summām, ko ārzemnieki var saņemt, un norādījumiem par to izmantošanu. Iegūto kapitālu ar ievadu var ierobežot tikai vietējai lietošanai valūtas kontrole. Taču lielajiem uzņēmumiem ir iespēja pārskaitīt līdzekļus arī šādu ierobežojumu klātbūtnē un ir gatavi riskēt, tomēr pastāvīgi uzraugot normatīvos, nodokļu un tirgus nosacījumus līdzekļu saņemšanai ārvalstīs.

eiroobligācija finansējums ir alternatīva iepriekš minētajām ilgtermiņa līdzekļu piesaistes metodēm.

Jēdziens eiroobligācija lieto, lai apzīmētu jebkuru obligāciju, kas tiek tirgota citā valstī, nevis tajā, kurā obligācija ir denominēta.

Piemēram, Lielbritānijas firma emitē obligācijas, kas denominētas mārciņās, un pārdod tās Vācijā. Vēl viens piemērs varētu būt obligāciju izvietošana Francijā Ford Motor Company, denominēts ASV dolāros.

Eiroobligācijas ir vidēja termiņa aizdevumi, starptautiskie banku konsorciji (6.2. tabula).

Pastāv ārstēšanas noteikumu atšķirības eiroobligāciju tirgū un obligācijas vietējā tirgū. Eiroobligāciju tirgū:

1) daudz vairāk zems informācijas izpaušanas prasību līmenis, nekā obligācijām vietējā tirgū;

2) vairāk zemas kopējās darījumu izmaksas ar eiroobligācijām, tā kā finanšu starpnieki ir izslēgti, darījumu veic tieši izvietošanas sindikāts;

6.2. tabula. Eiroobligāciju aizdevumu galvenās iezīmes 9

Stabilai izaugsmei un attīstībai uzņēmumam nepieciešams ilgtermiņa finansējums. Nepieciešama nepārtraukta attīstība, lai nodrošinātu uzņēmuma konkurētspēju. Tajā pašā laikā ir nepieciešami ievērojami finanšu resursi, lai finansētu šādus ilgtermiņa mērķus:
- ražošanas tehnoloģijas modernizācija (jaunu tehnoloģisko līniju un modernu iekārtu izstrāde vai iegāde);

• - produktu pilnveidošana (jaunu izstrāde, esošo produktu uzlabošana, sortimenta paplašināšana);
• - Sadales tīkla izveide un paplašināšana;
• - informācijas sistēmu, atskaišu sistēmu pilnveidošana un daudzas citas darbības, kas vērstas uz peļņas gūšanu ilgtermiņā.

Ilgtermiņa finansēšanai nepieciešama vienošanās ar akcionāriem un visām ieinteresētajām pusēm.
Finanšu līdzekļu piesaiste no ilgtermiņa finansējuma avotiem garantē uzņēmumam stabilu naudas plūsmu, un šajā ziņā tā ir uzticamāka par īstermiņa finansējumu, kurā uzņēmums nav pārliecināts par resursu saņemšanu tuvākajā nākotnē. Taču šo ilgtermiņa avotu priekšrocību vairāk nekā kompensē fakts, ka ilgtermiņa finansējuma iegūšana Krievijā ir ārkārtīgi sarežģīta. Parasti par ilgtermiņa finansējumu tiek uzskatīta finanšu līdzekļu nodrošināšana uz laiku, kas ilgāks par gadu, bet Krievijas bankas finansējuma gadījumā šis periods ir tikai seši mēneši.
Turklāt, Ilgtermiņa finansējuma trūkumi ir šādi::

• - gandrīz vienmēr ir nepieciešams nodrošinājums kapitāla aktīvu un/vai akcionāru garantiju veidā;
• - pieprasa sniegt apliecinošu informāciju: piemēram, biznesa plānu, finanšu aprēķinus, kas apliecina spēju apkalpot un samaksāt parādu;
• - nav elastīga - var būt dārgi, ja procentu likmes samazinās, ja nosacījumi netiek apspriesti atkārtoti;
• - mēdz būt dārgāks par īstermiņa finansējumu, jo tas ir riskantāks aizdevums vai investīcija bankai/investoram.

Ilgtermiņa finansējuma avoti atšķiras viens no otra elastības, pieejamības, izmaksu un citu kritēriju ziņā

Pirms apsvērt ārējos ilgtermiņa finansējuma avotus, uzņēmumam jāanalizē iespējas saņemt finansējumu caur "iekšējo", kas ir daudz lētāks.
Uzņēmums var nodrošināt sevi ar iekšējo ilgtermiņa finansējumu, izmantojot:
- peļņas reinvestēšana;

• - nolietojuma politika;
• - pamatlīdzekļu apsaimniekošanas optimizācija (restrukturizācija, palīgnozaru pārdošana, nerentablas darbības jomas un neefektīvi izmantoti pamatlīdzekļi).

Ir divu veidu ārējais ilgtermiņa finansējums:

• 1. kreditēšana:
  • - finansējuma avots ar fiksētām izmaksām, kas nav atkarīgas no aktīvu atdeves;
  • - pamatsummas atmaksu un procentu maksājumu, atšķirībā no dividendēm, nosaka likums;
    - termiņus var laicīgi apvienot ar naudas līdzekļu saņemšanu, taču tie jānosaka iepriekš;
  • - līdzekļu piesaistes izmaksas ir salīdzinoši zemas;
  • - parasti prasa nodrošinājumu pamatlīdzekļu vai garantiju veidā.
• 2. pašu kapitāla finansēšana:
  • - nav pienākuma piešķirt līdzekļus akciju atpirkšanai;
  • - nav juridiska pienākuma maksāt dividendes;
  • - paaugstina uzņēmuma finansiālo bāzi un kredītspēju;
  • - ir visdārgākais finansējuma avots, jo dividendes nesamazina ar nodokli apliekamo bāzi, un līdzekļu piesaistes izmaksas ir augstas;
  • - investori sagaida augstu atdevi no saviem ieguldījumiem, jo ​​ar pamatkapitālu saistītais risks un nenoteiktība ir augsts;
  • - pašu kapitāla paplašināšana mazina esošo akcionāru īpašumtiesības un kontroli

Kreditēšana uzņēmumam ir mazāk uzticams finanšu resursu avots, un pašu kapitāla finansēšana ir dārga.

Liela apjoma finansējumam prioritārie avoti ir ārvalstu bankas, stratēģiskie investori, publiskās emisijas, obligācijas un konvertējamās obligācijas.

Finansējums vidējos un mazos apmēros to ir pilnīgi iespējams īstenot no šādiem avotiem: Krievijas bankas, privātie investīciju fondi (atkarībā no fonda), "palīdzības" fondi, līzings.
Vispārējā investoru tendence- tā ir kontroles iegūšana pār uzņēmumu apmaiņā pret sniegtajiem finanšu līdzekļiem. Tāpēc lielākajai daļai Krievijas uzņēmumu ir ierobežots finansēšanas iespēju saraksts, ja tie nevēlas atdot vismaz daļu kontroles.

Arī ilgtermiņa avoti ir sadalīti:

1) pieder:

uzņēmuma uzkrātās rezerves (nesadalītā peļņa, rezerves kapitāls, nolietojums);

papildu akciju emisija;

depozitāro sertifikātu izsniegšana;

Papildu kapitāls;

pārdales kārtībā saņemtie līdzekļi (apdrošināšanas atlīdzība par notikušiem apdrošināšanas gadījumiem, līdzekļi no ārpusbudžeta līdzekļiem, citi ieņēmumi);

2) aizņēmies:

saņemti banku aizdevumi gan Krievijā, gan ārvalstīs;

obligāciju emisija (Krievijā un ārvalstīs);

aizdevumi no citām organizācijām;

• budžeta aizdevumi;

  hipotekārā kredīta kreditēšana;

  Forfaiting;

  citi avoti.