Снабдяване от един източник В опит да увеличат конкурентоспособността на своите пазари, много производители се ангажират с веригите за доставки, за да помогнат на своите доставчици да разработят по-модерни материали и компоненти, да подобрят ефективността

Три източника, три компонента на руското общество Имам предвид нашите държавни символи: герб (двуглав орел), химн (римейк на съветския) и знамето - руският трикольор. Гербът символизира предреволюционните (1917) традиции, химнът - съветски, знамето, така се случи,

3.1 Три източника, три компонента на руските ценности През 20-ти век Русия претърпява два дълбоки катаклизми, които формират един вид прекъсване в нейното историческо развитие. Следователно не е изненадващо, че настоящата руска система от ценности е хетерогенна

Триъгълникът на дългосрочния корпоративен успех Нека се върнем към бизнеса. Нека изобразим триъгълник, подобен на този, предназначен да оцени вероятността за запазване на здравето в дългосрочен план. Той е този, който ще помогне да се предвидят шансовете на компанията

Можете ли да опишете инвестиционния процес, използван от фонд за социални предприемачи? Какви са неговите характеристики? С други думи, по какво се различава процесът на финансиране на социален проект от финансирането на обикновен бизнес? Ние изучаваме бизнеса и инвестираме по същия начин

Михаил Семьонов [защитен с имейл]

Всяко динамично развиващо се предприятие е принудено да вземе решение за придобиване на нови дълготрайни активи, които се финансират с дългосрочни средства. Предприятията имат два източника на дългосрочно финансиране: собствени средства и външни дългосрочни средства. Изборът между вътрешни и външни източници на финансиране зависи от бизнес цикъла на предприятието: колкото по-висока е рентабилността, толкова по-малко предприятието разчита на външни източници. Външното финансиране се предоставя от инвеститори и кредитори. Инвеститорите финансират предприятие чрез закупуване на ценни книжа на финансовите пазари. Тези ценни книжа се делят на дългови и собствени.

В момента дълговото финансиране е за предпочитане – независимо от държавата, дълговете съставляват основната част от външното финансиране. От своя страна новите емисии на акции представляват малък и непрекъснато намаляващ дял от международното дългосрочно финансиране. По правило едно предприятие използва различни инструменти за дългово финансиране в зависимост от това дали се обръща към специализирани финансови посредници или излиза на пазара без посредници. Алтернатива на директното публично пласиране на своите ценни книжа за кредитополучателя е получаването на заем от специализиран финансов посредник, който на свой ред привлича депозити или произвежда своите ценни книжа към този заем. Тези алтернативни инструменти обикновено са кредитни кредити за краткосрочни и средносрочни кредити или за дългосрочни заеми, частни облигации, които се продават на ограничен брой инвеститори - застрахователни компании и пенсионни фондове. Разглежданите облигации са много по-подобни на заеми, отколкото на публично публикувани ценни книжа, тъй като режимът на обжалване на тези облигации (например възможността за промяна на условията на производство спрямо срока на облигацията, правото на притежателя на облигацията да забрана на емитента да прибягва до нови заеми, да продава активи и други сложни условия) всъщност съвпада с условията на заемите.

1. Текущи тенденции в международните капиталови пазари

Исторически, предприятия от страните от англосаксонската пазарно-ориентирана финансова система с развити институционални инвеститори (пенсионни фондове, взаимни фондове, университети, други организации с нестопанска цел, застрахователни фондове и други), като САЩ, Великобритания и др. , се финансират директно чрез издаване на ценни книжа на финансовите пазари. В страните от алтернативната банково-ориентирана финансова система – Япония, Германия, Франция и други – предприятията прибягват предимно до банкови заеми. На финансовите пазари на страните от тази система, особено на японските пазари, се наблюдава ясна тенденция сами да се заемат средства чрез продажба на емитирани ценни книжа на капиталовия пазар, вместо да се получават заеми от финансови посредници. Този процес се нарича секюритизация (от англ. security - сигурност). Отклоняването от традиционната система, например на японските компании, е следствие от азиатската криза през втората половина на 90-те години, която разкри недостатъците на ориентираната към банките финансова система. Основната причина за кризата в тази перспектива е т. нар. "кейрецу" - огромни финансови и индустриални групи с основна банка в центъра, която разпределя евтини ресурси не на базата на пазарна конкуренция, а според критерия на личния познанства и връзки, като по този начин пропиляват стотици милиарди долари, натрупани от тежки трудови инвестиции в нерентабилни грандиозни проекти. Спечелването на пазарен дял чрез масивни индустриални инвестиции беше приоритет пред печалбата. Например възвръщаемостта на собствения капитал в Съединените щати преди азиатската криза през 1995 г. надвишава тази на Япония и Германия с 50%. И това е с по-ниска склонност към спасяване на американците. Този парадокс се дължи на строгата отчетност на американския мениджмънт пред акционерите, чийто критерий за изпълнение е печалбата на акция (а не пазарен дял); финансова прозрачност, която позволява на инвеститорите да вземат информирани решения и перфектна конкурентна среда, която наказва безотговорните кредитори и фалира неефективните кредитополучатели. По този начин, след кризата, цената на банковите заеми се увеличи поради засилената конкуренция на компаниите на пазара на дългосрочно финансиране, чиито проекти започнаха да се финансират от банките все повече и повече в съответствие с пазарните критерии за ефективност на инвестициите. Повишаването на цената на банковите заеми се улеснява и от процеса на финансова дерегулация, който продължава от около две десетилетия, иницииран от правителствата с цел развитие на местните финансови пазари. Тъй като в резултат на премахването на ограниченията върху капиталовите пазари, разходите за привличане на депозити от банките се увеличават при условия, при които с премахването на различни законодателни ограничения на финансовите пазари банките до известна степен вече не са монополисти и не могат да определят относително ниски лихвени проценти по привлечените депозити, които се считат за източници на заеми. От друга страна, като следствие от процеса на дерегулация, намалява стойността на средствата, получени на финансовия пазар без посредници, чието използване вече не е единствената приемлива алтернатива. Тези две тенденции на намаляване на цената на капитала, набран без посредници, и нарастване на цената на банковите заеми са движещи за развитието на секюритизацията. Друга положителна тенденция на международните пазари за дългосрочно финансиране е намаляването на цената на заемите въз основа на публичното предлагане на техните ценни книжа за малко известни компании. В исторически план те са вземали заеми от банки или, както в САЩ, са пускали облигации частно в застрахователни компании. Но с оглед на развитието на телекомуникациите и други технологии, информацията за кредитополучателите стана достъпна не само за специализирани кредитори. С евтина и надеждна информация за кредитополучателя стана по-предпочитано инвеститорите да заобикалят посредниците под формата на банки и да финансират не само добре познати и безупречни кредитополучатели.

Тези процъфтяващи телекомуникационни и технологични разработки и финансова дерегулация, която премахва структури, които предотвратяват конкуренцията и защитават местните пазари, размиват разликата между местни и чуждестранни финансови пазари. Глобализацията на финансовите пазари води до безпрецедентна конкуренция между ключови финансови центрове и институции, като допълнително намалява разходите за международно финансиране. За да върнат капитала, финансовите центрове загубиха лидерството си да изоставят остарелите и скъпи ограничения. Процесът на дерегулация е получил допълнителен тласък в страни с банкнотирана финансова система поради нарастващото убеждение на масите, че тази система не допринася за адекватно кредитиране на малкия и средните предприятия, което е в основата на растежа и. \ T иновация. В резултат на тези процеси обемът на привлечените средства на международните капиталови пазари рязко нарасна през последното десетилетие. През 1990 г. тази цифра възлиза на 450 милиарда долара, а през 1997 г. - вече 1,8 трилиона. Кукла.

Ако конкуренцията е двигателят на международната финансова система, то иновациите са нейното гориво. Финансовите иновации позволяват прехвърляне и диверсификация на рисковете. Те също така позволяват на компаниите да проникнат на недостъпни по-рано пазари и позволяват на инвеститорите и емитентите да заобикалят данъчните закони. Компаниите могат да издават ценни книжа по такъв начин, че да заемат определена ниша на капиталовия пазар и да набират средства по този начин на по-ниска цена при относително същия риск. През 90-те години на миналия век шведската експортна кредитна корпорация SEK взе около два милиарда долара за една година. За да намали разходите за финансиране, SEK приложи финансова иновация. Компанията организира издаването на облигации, разделени на две части - купон и отстъпка, и ги продава на части на инвеститори. Купонните облигации бяха в интерес на японска застрахователна компания, която търсеше само ценни книжа, които носят приходи от лихви. Като има предвид, че частта с отстъпка беше продадена на европейски инвеститори, които предпочитат възвръщаемостта под формата на капиталови печалби да се облагат с по-ниска данъчна ставка от доходите от лихви. В резултат на това разделяне на корпорацията беше възможно да се извърши финансова транзакция, която струваше повече на части, отколкото като цяло. Решението на проблема с избягването на данъчното облагане беше въплътено в схемата, използвана от Сибнефт през 1997 г., когато пусна тригодишни еврооблигации за $150 млн. Компанията получи заем от Salomon Brothers International Limited, която впоследствие емитира облигации на Запад срещу това заем. Притежателите на тези облигации, разбира се, не трябваше да плащат данъци в Русия. Компанията възнамерява да приложи подобна схема към планираната емисия на тригодишни еврооблигации в размер на $250 милиона през октомври 2002 г.

Финансовите иновации увеличиха драстично мобилността на международния капитал. Международният капитал протича през големи международни финансови центрове като Лондон, Токио и Ню Йорк. Политическата стабилност и минималната намеса на правителството са предпоставки за формирането и развитието на тези центрове. Не е изненадващо, че Лондон има доминираща позиция тук, поради историческата дерегулация на финансовия пазар. Именно тук европейският пазар възниква преди около 33 години. Като цяло международните финансови пазари се развиват навсякъде, където местното законодателство не ги забранява и където успяват да привлекат участници. Развитието се извършва в две категории: външно финансиране и финансиране в евро. В първия случай предприятието се финансира на външния пазар в местна валута, във втория - също на външния пазар, но във валутата на трета държава.

2. Чуждестранно дългосрочно финансиране

Чуждестранното дългосрочно финансиране се разпада на набиране на средства на чужд фондов пазар с помощта на чуждестранни облигации и акции и получаване на чуждестранни заеми.

2.1 Чуждестранни облигации

Пазарът на чуждестранни облигации е просто част от местния пазар за облигации, емитирани от чужденци. Чуждестранните облигации също се уреждат от местните закони и трябва да бъдат деноминирани в местна валута. Те се издават с фиксирани и плаващи лихви и като облигации, получени от акции. Облигациите с плаващ лихвен процент имат купони, лихвата по които се преразглежда на всеки 3-6 месеца. Новият лихвен процент се определя като фиксирана премия върху променящия се курс на държавни облигации или записи на заповед на надеждни емитенти. Деривативните облигации на акции могат да бъдат конвертируеми или под формата на варанти. В първия случай те се конвертират в определен брой акции преди датата на падежа. Във втория, притежателят на варантите получава право да закупи определен брой акции в рамките на определен период. Повече от 20 години конвертируемите облигации се използват широко на световните фондови пазари за набиране на капитал, финансиране на програми за развитие и други корпоративни цели. Обемът на конвертируемите облигации, пуснати на големите световни пазари, възлиза на десетки милиарди долари годишно. Традиционните купувачи на конвертируеми облигации са институционални инвеститори в Западна Европа, главно големи фондове. Големи обеми се пускат и на борси в Югоизточна Азия. Американските инвеститори поеха активна роля от началото на 90-те години с въвеждането на правило 144A, което позволява на емитентите, включително чуждестранни, да търгуват с публични емисии в САЩ на нерегистрирани частни борси. В резултат на това тези чуждестранни емитенти може да не спазват строгите изисквания на Комисията за ценни книжа и борси на САЩ (SEC) за оповестяване и отчитане. Също така, популярността на конвертируемите чуждестранни облигации се обяснява с факта, че емисията на конвертируеми облигации има по-ниска цена на обслужване в сравнение с емисията на обикновените чуждестранни облигации поради факта, че инвеститорът има възможност да получава доход от конвертиране на облигации в акции, ако пазарната цена на последния се увеличи значително. Освен това изискванията към емитента са по-малко строги, отколкото в случай на директен заем.

2.2. Чуждестранни акции

Вторият компонент на чуждестранния фондов пазар е финансирането чрез продажба на акции на чужди пазари във валутата на тези пазари. Предимството на този източник на финансови ресурси е във възможността за диверсифициране на риска на компанията от продажбата на своите дялове на един национален пазар. В резултат на това компанията е изолирана от възможното влияние на големи местни акционери. Друг положителен момент се проявява при твърде голяма емисия, която местният пазар не може да пласира. Освен това разширяването на инвеститорската база на компанията, особено от водещи финансови центрове, увеличава търсенето на акции и следователно води до увеличаване на котировките им. Тази форма на финансиране, особено за маркови компании, е вид промоция. Търговската марка под формата на името на емитента попада в средствата за масова информация, отразяващи събития на финансовите пазари. Финансовите мениджъри на корпорации намират за себе си други допълнителни причини за необходимостта от емитиране на акции в чужбина. Това се подкрепя от статистиката за така наречените акции на Yankee, продадени от чуждестранни емитенти в САЩ. През 1991-1996г. стойността им се е увеличила от 5 на 16 милиарда долара. Корпорациите, издаващи акции на Yankee, трябва да отговарят на определени изисквания. Тези изисквания за финансово оповестяване и отчетност са сред най-високите, което води до значителни разходи. Следователно по-евтина алтернатива на този инструмент са американските депозитарни разписки (ADR), които ви позволяват да не спазвате тези изисквания. ADR показват, че техните собственици притежават акции в чуждестранна корпорация и дават на притежателите определени права на акционерите. Акциите не преминават националните граници, а остават в местни банки попечители на територията на страната, емитираща тези ценни книжа. ADR могат да се разпространяват чрез публично или частно предлагане. ADR с публично предлагане се продават на широк кръг от инвеститори. ADR за частно пласиране се разпространяват само на ограничен брой акционери. ADR за публично предлагане са разделени на нива 1, 2 и 3. ADR от ниво 1 се издават за акции във вторично обращение и се търгуват на извънборсовия пазар в САЩ. ADR от ниво 2 също се издават за акции, които са във вторично обращение, но се търгуват чрез системата за извънборсова търговия NASDAQ и фондовите борси в САЩ, което значително повишава тяхната ликвидност. ADR от ниво 3 се издават за акции при първоначалното им предлагане, използват се за увеличаване на собствения капитал на емитента и се търгуват чрез системата за извънборсова търговия NASDAQ и фондовите борси в САЩ. По този начин ADR, например, позволяват на американските инвеститори да купуват акции на руски предприятия, издаващи ADR, без да навлизат на руския пазар, да изнасят акции от Русия за Съединените щати и да получат съответните разрешения за внасяне на капитал в Русия. Американските депозитарни разписки се търгуват активно на почти всички световни пазари. Това се потвърждава от факта, че те са включени в списъка на фондовите борси и системите за електронна търговия на такива финансови центрове като Ню Йорк, Лондон, Сингапур, Берлин, Франкфурт на Майн и др. Например общият обем на регистрираните депозитарни разписки е приблизително 5% от общия брой ценни книжа, търгувани на първите три борси в САЩ. През последните две години пазарът на ADR, емитирани за акции на руски компании, се превърна в един от най-динамично развиващите се пазари в света. Около двадесет руски компании вече са завършили програми за издаване на ADR. За чуждестранните компании в момента ADR са най-атрактивната форма за инвестиране в руски ценни книжа, тъй като последните значително изпреварват повечето чуждестранни акции по отношение на темповете на растеж, а също така са основният начин за придобиване на големи пакети акции. Като цяло от края на 2000 г. до 9 ноември 2001 г. индексът на Russian Bank of New York ADR нарасна с 31,4%, въпреки общия спад на индексите на Bank of New York ADR за развиващите се страни със 17,8% и за всички страни с 24,0 % за същия период. За местните фирми ADR предоставят възможност за сключване на сделки с големи западни компании, които искат да инвестират в руски емитенти, но се страхуват да влязат директно на нашия пазар поради много проблеми, като несъвършенството на законодателната рамка, огромна територия и липсата на добре функциониращ механизъм за пререгистрация на собствеността върху ценни книжа. Очевидно е, че за големите международни компании е за предпочитане да работят с ADR, които са им познати, с изключение на рисковете, характерни за акциите на развиващите се пазари. Покупката и продажбата на ADR извън държавата на издаване на акции също ви позволява да избегнете плащането на данък върху дохода и други местни данъци.

Оторизираната банка депозитар, която издава и урежда ADR за акции на руски компании е The Bank of New York, попечителските услуги (услугите на банката-попечител на акции) се предоставят от The Bank ING Eurasia. ADR за руски акции се търгуват предимно на Нюйоркската фондова борса NEWEX и Нюйоркската фондова борса NYSE. През 2001 г. NEWEX започва да търгува с ADR за акции на RAO UES на Русия. На 9 февруари 2002 г. Wimm-Bill-Dann Foods обяви програма за първично публично предлагане (IPO). Тези ADR са регистрирани на NYSE. ADR бяха поставени на цена от $19,5 всеки, като всеки беше равен на една акция. Пласирани са 10,62 млн. разписки, което е 25% от капитала плюс една акция. В допълнение към тази компания, на NYSE се търгуват ADR за акциите само на четири руски компании: OAO Rostelecom, OAO Tatneft, OAO VimpelCom и OAO Mobile TeleSystems.

2.3. Заеми от чуждестранни банки

В допълнение към чуждестранното финансиране на фондовите пазари, компаниите привличат чуждестранни банкови заеми, които представляват дела от местните банкови заеми, които се дължат на чужденци за ползване в чужбина. Както при чуждестранните облигации, местните закони често ограничават размера на банковите заеми, достъпни за чужденци. Кредитирането на местния бизнес на международните финансови пазари се извършва под формата на синдикирани заеми. Тези заеми се предоставят от няколко кредитора на един кредитополучател, което позволява на кредитора да намали значително рисковете. От средата на 90-те години на миналия век руските предприятия са доста успешни в заемането на пари на синдикирана основа на пазарите на търговски заеми в Лондон и Франция, както и в Съединените щати. В Русия, преди кризата през август 1998 г., чуждестранните банки отпуснаха от 8 до 10 милиарда долара синдикирани заеми на различни търговски структури.

Кредит се дава главно на предприятия със сделки и като цяло годишни продажби от поне 50 милиона долара. Освен това това са или стабилни вътрешни продажби, или износ. Банката организатор и другите участници в заема поставят много високи изисквания към прозрачността на финансовите отчети на кредитополучателя. Освен това кредитополучателят трябва да има положителна кредитна репутация и по-голямата част от доходите му трябва да бъдат деноминирани във валутата на заема.

Тази форма на финансиране е много подходяща за кредитополучатели, които нямат много опит на международните пазари. След като е започнал кредитна история с малки заеми, кредитополучателят може да очаква допълнително намаляване на лихвите и увеличаване на обема на своите заеми на външни пазари, преход към по-сложни форми на международно финансиране, като ADR и еврооблигации, които ще бъдат разгледани по-долу. Като цяло, когато навлизат на международните финансови пазари, местните субекти сравнително рядко прибягват до чуждестранни банкови заеми. Кредитирането от чуждестранни банки се осъществява основно на междуправителствено ниво.

3. Дългосрочно финансиране в евровалута

Дългосрочното финансиране в евровалута представлява останалата част от международното дългосрочно финансиране. За разлика от чуждестранното, дългосрочното финансиране в евровалута се извършва в чуждестранна валута за страната, в която е приложено. Освен това разделянето на три инструмента остава подобно на разделянето на чуждестранното финансиране. А именно: акции, облигации и заеми.

3.1 ГДР

Ако депозитарни разписки, издадени в долари, се пускат на пазари извън Съединените щати, тогава говорим за глобални депозитарни разписки (GDR). Емисията на ГДР е неразделна част от второто направление на международния капиталов пазар – дългосрочното финансиране в евровалута. ГДР се търгуват на европейския пазар, издават се при първоначално публично предлагане и се листват на фондовите борси. Принципът на тяхното разпространение е същият като този на ADR. По същия начин ГДР са ценни книжа, издадени не от самия емитент, а от банката депозитар, което също им придава по-голяма тежест в очите на потенциалните инвеститори, по-специално чуждестранните. В края на декември 2000 г. АД Аерофлот сключи договор за депозит с Bankers Trust Company за издаване на глобални депозитарни разписки от ниво 1 в размер на 20% от уставния капитал. Bankers Trust Company е част от групата на Deutsche Bank, което е безупречна гаранция за надеждността на тези разписки. Руските ГДР се котират предимно на фондовите борси в Лондон и Франкфурт. ГДР на около няколко десетки руски емитенти са листвани и на двете борси. Сургутнефтегаз, ЮКОС, РАО ЕЕС на Русия, Мосенерго, Татнефт, Иркутскенерго и Самараенерго заемат най-голям дял сред тях.

3.2 Заеми в евровалута

В допълнение към ГДР, дългосрочното финансиране в евровалута включва заеми в евровалута и еврооблигации. Заемите в евровалута са деноминирани в свободно конвертируема валута, инвестирани в банка, разположена извън страната на произход. Появата на кредитния пазар в евро-валута след Втората световна война е свързана със страховете на СССР, че неговите доларови депозити в американски банки могат да бъдат арестувани по искане на американски граждани, загубили имуществото си по време на революционните трансформации в Съветска Русия. В резултат на това тези депозити бяха прехвърлени към британски и френски банки. Но истинската причина за съществуването и развитието на пазара на евровалута се крие в съществуването на правителствени ограничения, като задължителни резерви за депозити в банки, данъчно облагане на банковата дейност, ограничаване на лихвения процент по депозити и заеми, създаване на неравностойно положение за вътрешните и чуждестранни банки. Напоследък обаче се наблюдава тенденция за премахване на ограниченията и изравняване на разходите и лихвените проценти на местния и евровалутен пазар.

Най-важната характеристика на евровалутния пазар е, че заемите тук, за разлика от местния кредитен пазар, се предоставят на базата на фиксирана премия над ежедневно променящия се лихвен процент LIBOR (London Interbank Offered Interest). Тази надбавка обикновено се преразглежда на всеки шест месеца. Стойността му зависи от нивото на риска, възприеман от инвеститора за кредитиране на конкретен кредитополучател. При минимален риск от неизпълнение премията може дори да бъде отрицателна. Някои кредитополучатели с висок кредитен рейтинг (различни големи корпорации и банки) и наднационални институции (като Световната банка) теглят заеми на цена под LIBID (London Interbank Demand Lift Rate). LIBID е лихвеният процент, плащан от една банка на друга за привлечен депозит, и се определя под LIBOR с около 0,125%. Тази практика изразява тенденциозен феномен на намаляване ролята на LIBOR като отправна точка при определяне на цената на кредита. От друга страна, в силно несигурна среда надценката LIBOR под формата на рискова премия може да достигне до 4-5%. През юни 2001г Зенит привлече западен синдикиран заем в евро валута в размер на $20 милиона за една година при ставка LIBOR + 4%. Това е първият подобен случай след фалит на Русия през 1998 г. За корпоративните кредитополучатели, разчитащи на западно финансиране, има еталон за стойността на парите. Заемът е уреден от London Standard Bank. Заемът се ръководи от Credit Suisse First Boston, Dresdner Bank, Moscow Narodny Bank и Ost-West Handelsbank.
Кредитът е доста скъп, но основното постижение на "Зенит" в случая не е да събере пари, а да създаде кредитна история. Въпреки че на вътрешния пазар при такъв процент би било трудно да се заеме значителна сума в чуждестранна валута. По принцип това е потвърждение, че доверието в руските банки се връща. Може да се очаква и други банки да започнат да вземат заеми на външния пазар, но ще изчакат по-изгодни условия. Преди кризата от 1998 г. частните банки получават синдикирани заеми при по-ниски лихвени проценти (средно LIBOR + 3%).

Заемите в евровалута се издават за период от приблизително три до десет години. В момента има тенденция за увеличаване на този период. Десетгодишните заеми за първокласни кредитополучатели не са рядкост. Кредитори на този пазар са изключително банки, които по правило образуват синдикати за големи кредити. Банката, която е получила искането за заем, обикновено управлява синдиката. Той кани още няколко банки да участват в кредитирането. В зависимост от размера и вида на заема синдикатът получава комисионна от 0,25% до 2% от размера на кредита. При кредитна линия за неизползваната част от кредита кредитополучателят плаща около 0,5% на годишна база, а неустойки се заплащат при предсрочно, неуговорено предварително погасяване на частта от дълга. В края на всички предварителни изчисления на бъдещите платежни потоци, кредитополучателят трябва да определи ефективния лихвен процент, който за разлика от този, фиксиран в бъдещия договор за заем, е равен на частта от действително направените разходи за организиране и обслужване на заеми от действително получените средства. Полученият ефективен лихвен процент може да повлияе на решението на финансовия мениджър за избора на източник на дългосрочно финансиране. Ако сравним кредитирането в евровалута и кредитирането на вътрешните пазари, тогава лихвеният спред (разликата между лихвите по заем и депозит) за първия тип като цяло се оказва по-тесен, отколкото за втория. Често се случва, че заемането на долари, например, ще струва повече в страната им на произход в САЩ, отколкото в Обединеното кралство. Този парадокс се дължи на държавния валутен контрол по различни начини на неговото осъществяване. Въпреки това, дори и при липса на такъв, това явление може да се случи, което от своя страна се дължи на възможността за установяване на валутен контрол в бъдеще. По-специално, лихвеният процент може да е по-нисък на банковите пазари в евровалута поради по-ниските разходи за заеми, не само в резултат на липсата на валутен контрол и данъци върху такива транзакции на тези пазари, но и поради популярността на повечето кредитополучатели, което намалява разходите за събиране на информация.за тях и нейния анализ. Също така, намаляването на разходите се улеснява от голямо количество кредит в евро валута, което също се характеризира със стандартизиране на договорите за заем и тяхното изпълнение по телефон или телекс, по време на което няма реално движение на валута, какъвто е случаят с местните и външни заеми, а само прехвърляне на права и задължения. Голям обем се осигурява от синдикат на банките, което е коренно различно от местния заем, който обикновено се издава от една банка.

Кредитирането в евровалута, извършвано главно в долари, може да се извършва в различни валути. Поради това все повече и повече договори за заем включват клауза за няколко валути, която дава на кредитополучателя правото да конвертира заема във всяка друга определена валута на определена дата. В резултат на това кредитополучателят е в състояние по-ефективно да синхронизира своите плащания и постъпления в чуждестранна валута.

3.3. еврооблигации

Основната характеристика на механизма за кредитиране в евровалута е, че инвеститорите откриват краткосрочни депозити в банки, които тези банки, действайки като посредници, превръщат в дългосрочни заеми за крайни кредитополучатели. Еврооблигациите като алтернатива на банковото кредитиране с финансиране в евровалута се издават директно от крайния кредитополучател, заобикаляйки посредниците, главно банките. Въпреки това банките също участват в емитирането и разпространението на еврооблигации. Еврооблигациите са облигации, търгувани извън страната, в чиято валута са деноминирани. Те, подобно на чуждестранните облигации, се състоят от плаващи (фиксирана премия над LIBOR) и облигации с фиксиран лихвен процент и облигации, получени от акции. За разлика от местните и чуждестранните пазари, пазарът на еврооблигации е почти напълно освободен от държавна регулация и данъчно облагане (което е причината за съществуването му), но вместо това се регулира от Международната асоциация на пазарите на ценни книжа (ISMA), създадена от участниците в тази пазар. Тази организация обединява около 1000 финансови институции от различни страни. ISMA е саморегулираща се организация, нейните решения не са директивни, а са консултативни за участниците на пазара. Всички членове на Асоциацията обаче предпочитат да спазват правилата за консултиране, които рационализират пазара, гарантират неговата ликвидност и го правят привлекателен както за емитентите, така и за инвеститорите. Еврооблигациите се издават на приносителя, което запазва анонимността на инвеститора и му позволява да избегне данъчно облагане. Освен това еврооблигациите се пускат едновременно на пазарите на няколко държави, в резултат на което не подлежат на национални системи за регулиране, включително по отношение на обемите на заемите. В исторически план обемът на кредитирането на пазара на еврооблигации е бил значително по-малък, отколкото на пазара на евровалута. Но през последните 15 години размерът му се увеличи драстично и сега надхвърля обема на банковия пазар в евровалута. В момента обемът на еврооблигационните заеми в обръщение е приблизително 3,5 трилиона. ЩАТСКИ ДОЛАР. Основната причина за растежа на този пазар е появата на суап операции (от англ. swap-exchange) - финансова транзакция за обмен на платежни потоци за определено време. Тя представлява 70% от всички еврооблигации. Обмяната се извършва както при плащания с фиксиран лихвен процент за плащания при плаващ, така и потоци в една валута за потоци в друга. В резултат на това кредитополучателят прониква на пазара на различни валути. Например, ако неговата облигация е в голямо търсене, при условие че е деноминирана в една валута и той се нуждае от друга валута, тогава кредитополучателят издава облигацията си в първата валута при по-изгодни условия и разменя получените средства чрез суап за втора валута. Предпочитанието за определена валута зависи от няколко фактора, като например нивото на лихвените проценти за конкретна валута. Но като цяло около 75% от еврооблигациите са деноминирани в долари.

По правило еврооблигациите, по-стари от седем години, са обезпечени от фонд за обратно изкупуване и фонд за потъване. Първият се използва за обратно изкупуване, ако пазарната цена е определена под емисионната цена. Потъващият фонд се изразходва за обратно изкупуване на фиксирана част от еврооблигациите след изтичане на определен брой години от датата на издаване. Тези средства поддържат пазарната цена на облигациите и намаляват риска, че кредитополучателят ще трябва да изплати цялата сума на заема наведнъж.

Кредитополучателите на този пазар в по-голямата си част имат добре познати имена и безупречна кредитна история, което им дава възможност да не участват в рейтинги и да не харчат пари за плащане на услугите на рейтинговите агенции. Това не важи за новодошлите, от които инвеститорът изисква да участват в рейтинга за оценка на кредитния риск. За емитенти-субекти на Руската федерация е необходимо да се получи международен кредитен рейтинг - в съответствие с указа на президента - от две агенции. Водещите международни агенции, които присвояват рейтинги на руските емитенти на еврооблигации, са Standard & Poor's, Moody's и IBCA. Мястото в рейтинга се определя от способността на емитента да генерира парични потоци във валутата, в която е деноминиран дългът. Процесът на издаване на еврооблигации е доста трудоемък и включва редица процедури, като извършване на предварителен анализ на емитента, съставяне на рейтингови книги и получаване на международен кредитен рейтинг, изготвяне на информационен меморандум за инвеститорите, съставяне на правна документация за емисията, провеждане на презентации за инвеститори в Русия и чужбина, предоставяне на пласиране на емитирани ценни книжа от синдикат на застрахователи и др.

Емисията на еврооблигации може да бъде организирана от международен синдикат на брокери или застрахователи под формата на програми, които позволяват издаването на няколко транша, което дава възможност за по-гъвкаво привличане на ресурси от международните пазари. Причината за синдикацията се крие във факта, че за разлика от чуждестранните облигации, еврооблигациите се продават едновременно в няколко държави. Краен случай, когато дори повече от сто банки участват в емисията за сумата на минималния размер на емисия от 25 милиона долара. В този случай и инвеститорът, и кредитополучателят решават проблема за намаляване на риска от нежеланото влияние на несигурността в поведението на партньора чрез диверсификация. Алтернативен вариант за образуване на банков синдикат за поемане се изразява в издаване на еврооблигации на частна основа поради простотата, бързината и анонимността, присъщи на този механизъм. Основният обем от сделки с еврооблигации се извършват на извънборсовия пазар (OTC - over the counter), въпреки че за улесняване на достъпа на инвеститорите, еврооблигациите се регистрират на една от световните фондови борси. Всички руски еврооблигации се издават в бездокументарна форма и са листвани на Люксембургската фондова борса.

Разплащанията за транзакции с руски еврооблигации се извършват чрез специални банки за сетълмент, системи Euroclear, Брюксел, и Clearstreem Banking, Люксембург (старо име - Cedel). След финансовата криза от 1998 г. тези клирингови системи спряха откриването на сметки за руски инвеститори. Възможно е обаче да се открият ескроу сметки в банки, които са запазили такива сметки, например в депозита на Alfa-Bank. Основните центрове за търговия с руски еврооблигации традиционно остават Лондон, Ню Йорк и Москва. Основният обем на търговия се осъществява на междубанковия пазар; големи обеми се търгуват чрез брокери, обслужващи професионални участници на пазара. Много руски облигации са листвани на европейски борси, но борсовият оборот на еврооблигациите е много малък. Въпреки това, според Асоциацията на търговците на развиващи се пазари, която обединява водещи търговци на развиващите се пазари (главно чуждестранни банки) и координира действията на своите участници, този пазар отбелязва стабилен ръст в оборота. Очевидно е, че както в случая с еврокредитите, руските кредитополучатели, като Роснефт, Сибнефт, Газпром, Лукойл и много други първокласни руски компании, издават еврооблигации по много начини, за да създадат имидж на добър кредитополучател , което ще им даде възможност да заемат значително повече пари на международния капиталов пазар при по-ниски разходи. Напоследък руският пазар на еврооблигации преживя доста силен ръст на цените, свързан с благоприятната ситуация в публичния сектор: положително салдо по текущите сметки, увеличение на износа и растеж на валутните постъпления позволиха на Централната банка на Русия да натрупа злато и валутните резерви с рекордни темпове. Изявленията на правителството за готовността на Русия да изплати изцяло външните си задължения, както и усилията й за уреждане на дълговете на Руската федерация към международните финансови организации, повишават оптимизма на инвеститорите. Очевидно е, че вероятността за неизпълнение на задълженията на Русия поне през следващите 1-1,5 години е равна на нула. Освен това Русия винаги е била много стриктна по отношение на обслужването на своите еврооблигации, навременно изплащайки купонни приходи и главници дори в кризисните години от 1991 г. (еврооблигации на Внешикономбанк на СССР) и 1998-1999 г. Изкупуването на 27 ноември 2001 г. на първата емисия еврооблигации в размер на над 1 млрд. долара беше друга причина за ръста на цените им. Все още има добра доходност на руския пазар на еврооблигации, обемът му е доста голям, а повечето ценни книжа са много ликвидни. В контекста на продължаващия спад на лихвите по основните световни валути и на първо място по щатския долар (процентът на рефинансиране в САЩ е 2% годишно и все още е възможно по-нататъшното му намаляване), инвестициите в руски еврооблигации с 10-12 % купони, разбира се, представляват сериозен интерес за много международни инвеститори. В същото време, въпреки положителните основи, технически корекции в цените на руските облигации в настоящето и бъдещето са много вероятни. Причините за подобни спадове може да са понижаване на световните цени на суровините и преди всичко на петрола, зависимостта на Русия от състоянието на икономиките на САЩ, Япония и Европа, както и ситуацията на други нововъзникващи пазари като напр. Аржентина, Бразилия, Турция и др.

4. Процес на вземане на решения за международно дългосрочно финансиране

Като цяло процесът на вземане на решение от субекта за избора на конкретен международен дългосрочен инструмент включва не само анализ и прогнозиране на тенденциите на глобалните капиталови пазари, но и изследване на всички елементи на вътрешната среда. Например политическата среда в страната на субекта на финансиране понякога оказва решаващо влияние върху избора на конкретен метод за привличане на международен капитал. Руският кредитополучател в случай на заем в евровалута, издаден на синдикирана основа, не е ограничен по отношение на размера на заема. Докато обикновеният заем има стандарт на Централната банка, а облигационният заем има стандарт за осигуряване на ликвидност от 100 милиона долара Оптималните размери на синдикираните заеми са от 20 до 300 милиона долара. Срокът на организацията е от 8 до 13 седмици, като няма данъчни характеристики, за разлика от облигационния заем. Изискванията за оповестяване се определят от кредитополучателя в процеса на договаряне с финансовия съветник, който самият е заемодател, и решава какви изисквания за информация могат да доведат до успеха на отпускането на заема.

В допълнение към международната и вътрешна среда и вътрешната среда на самото предприятие, за да определи оптималния инструмент за международно дългосрочно финансиране, предприятието трябва да оцени и претегли всички предимства и недостатъци, присъщи на всеки от тези инструменти. Например, за разлика от заема в евро, който има плаващ лихвен процент, еврооблигациите също се издават с фиксиран лихвен процент, което намалява рисковете на кредитополучателя, тъй като известните плащания по тези облигации се покриват от известни, планирани потоци в същата валута. Въпреки факта, че периодът на заемане на пазара за банкови заеми в евровалута непрекъснато се увеличава, продължителността на еврооблигациите все още е по-дълга, което намалява разходите за финансиране с еврооблигации на дългосрочни проекти. От друга страна, средният размер на кредитирането на кредитополучател на пазара на банкиране в евровалута е по-висок от този на пазара на еврооблигации (въпреки че общият обем на последния в момента надвишава размера на първия пазар). Освен това разходите за организиране на заем в евровалута са значително по-ниски от тези при финансирането с еврооблигации (приблизително 0,5% от цената на целия заем срещу 2,25% от номиналната стойност на облигацията). Друг недостатък на еврооблигациите се крие в тяхната негъвкавост, т.к погасяват се с определена сума по фиксиран график. Преговорите с кредиторите са практически невъзможни поради големия им брой. В случай на заем в евровалута е възможно предсрочното погасяване в удобен за кредитополучателя момент с плащане на малка неустойка в размер на приблизително 0,5% годишно от неизползваната сума, като плащанията могат да се извършват незабавно или на вноски. Също така, заемите в евро с валутна клауза позволяват на кредитополучателя да конвертира заема в друга валута на определена дата, докато подобна транзакция с еврооблигации ще бъде придружена от високи разходи за преиздаване и пласиране на облигации в друга валута. Въпреки че би било по-евтино да се продаде форуърден договор за кредитополучателя да достави нежеланата валута, в която е деноминирана еврооблигацията, в замяна на предпочитаната валута на падежа на дълга. Операция по конвертиране на валута по еврооблигация може да се извърши и чрез валутни суапове, които позволяват на кредитополучателя да конвертира средствата, привлечени от облигацията, в друга валута, последвана от обратна операция в момента на изплащане на дълга. Също така предимството на кредитирането в евровалута е бързата процедура за получаване на заем, често за 2-3 седмици за първокласни кредитополучатели. Но напоследък разликата в сроковете за обработка на двата вида заеми не е толкова осезаема, както преди.

След анализ на международната обстановка, вътрешната среда, вътрешната среда на финансирания субект и предимствата и недостатъците на определен вид международно дългосрочно финансиране е необходимо да се разгледат подробно всички елементи, получени за тяхната съвместимост в съответствие с разработената финансова стратегия. След това се избира инструментът за капиталово финансиране, който удовлетворява всички тези елементи на анализа. Като цяло процесът на вземане на това финансово решение е доста трудоемък и чувствителен към средата на субекта. За руските предприятия остават високи бариери за навлизане на международните финансови пазари. Това се дължи преди всичко на преходния характер на руската икономика, характеризираща се в тази перспектива с висока несигурност и различни бизнес практики от Запада. Може да се заключи, че само големи, надеждни компании имат прерогатива да използват предимствата на международните капиталови пазари сред руските кредитополучатели. По правило това са монополисти предимно в горивно-енергийния комплекс и телекомуникациите, чиито активи са в състояние да генерират значителни парични потоци на стабилна основа.

Днес съществуват два основни вида дългосрочно финансиране на фирми.
Източниците на дългосрочно финансиране се разделят на вътрешни и външни ресурси.

Вътрешен дългосрочни източници на финансиране
Такива източници за финансиране на дейността на фирмите са натрупаните им резерви – неразпределена печалба и натрупана амортизация. Използването на вътрешни средства за дългосрочно финансиране обаче е възможно само в много големи компании, финансови и индустриални групи, които разполагат с необходимия размер на временно свободни собствени средства.
Също така вътрешните източници на дългосрочно финансиране включват средства, получени от бюджета на безвъзмездна основа по различни програми, както и застрахователни обезщетения.

Външни дългосрочни източници на финансиране
Тези източници са:
банкови заеми;
небанкови инструменти, когато дружеството получава необходимите средства чрез пласиране на облигации и акции;
средства, предоставени от бюджета на възвращаемост;
средства, получени от други юридически лица.

Дългосрочното финансиране предполага, че компанията отказва част от печалбата днес, инвестирайки я в собствено развитие, в очакване тези инвестиции да дадат много по-голяма възвръщаемост. Има някои рискове, свързани с тази характеристика на дългосрочното финансиране.
За оценка на рисковостта на инвестициите в дългосрочен план се използва концепцията за оперативен и финансов ливъридж, както и различни коефициенти на фондовия пазар.
Доколко ефективни са дългосрочните източници на финансиране, колко голям е рискът от недостатъчна възвръщаемост на дългосрочните инвестиции в дейността на компаниите - отговорите на тези въпроси може да даде финансов анализ на вашата компания и прогнозиране на нейното развитие за следващите няколко години.
Такъв анализ, предоставен от нашата компания, не може да бъде 100% точен, тъй като изисква отчитане на много фактори, включително непредвидими, но позволява с известна степен на приближение да се повиши ефективността на дългосрочните инвестиции в развитието на компанията.

Дългосрочно финансиране на международна компания се извършва в две

основни видове:

От инвеститори (чрез покупката им на акции и облигации);

От кредитори (под формата на банков заем или пласиране на дългосрочни ценни книжа - облигации).

От своя страна международното финансиране се разделя на чуждестраненИ евровалута,в зависимост от вида на връзката резидент - нерезиденти предоставената валута.

от източницидългосрочното финансиране на фирмата се разделя на вътрешно и външно.

Вътрешни източници на финансиране на дружеството

Вътрешните източници на дългосрочно финансиране на дружеството са натрупаните нетни парични потоци, произтичащи от международни операции. Основата на нетните парични потоци са неразпределена печалбаИ натрупани амортизации.

Нетният паричен поток на компанията се изчислява, както следва:

NCF = NP - DIV + Am,

където NCF е нетният (нетен) паричен поток на фирмата; DIV - изплатени дивиденти; Am - амортизация; NP е нетната печалба на компанията.

От своя страна, нетната печалба е равна на:

NP = TR - OS - IP - Данък,

където TR е общият приход от дейността на дружеството; ОС - оперативни разходи; IP - лихвени плащания; Данък - данъци.

целфинансовото управление на всяка компания е увеличение на цената на капиталаакционери. Следователно нетният паричен поток на компанията трябва постоянно да се увеличава.

Самофинансиранеинвестиционни дългосрочни проекти от собствени източници е по-често срещано за търговски и индустриални фирми, отколкото за финансови институции. Това се обяснява много повече висок дял на собствения капитал на дружеството в неговите пасиви в сравнение със същия показател за кредитните институции.Ето защо за финансовите институции външните източници на финансиране за дългосрочни инвестиции са от по-голямо значение.

Външни източници на дългосрочно финансиране

Външни източници за дългосрочно финансиране на дружеството са банково финансиране под формата на банков заем и набиране на средства чрез издаване на акции и облигации на открития пазар.

Структурата на дългосрочното финансиране е различна за фирмите в различните страни. Да, разчитайки на самофинансиранетрадиционно характерно за големите американски и японски компании.

Банково финансиранепреобладава основно като източник на дългосрочно финансиране в Германия, Франция, други страни от континентална Европа и Япония. Това се дължи преди всичко на тесните връзки между банките и промишлените предприятия, които исторически са се развивали тук, и освен това на по-ниската активност на фондовия пазар.

Банковото финансиране се осъществява основно под формата на синдикирани заеми в евровалута, предоставяни на базата на лихва за преобръщане. Техните характеристики бяха обсъдени по-рано. В момента ролята на този източник на финансиране намалява поради по-голямата привлекателност на финансирането от пазара на ценни книжа.

Представените на международните финансови пазари финансови инструменти са многобройни. Те варират в зависимост от нуждите на клиентите, тенденциите във валутните курсове и курсове, пазарните условия;

Небанково финансиранеот пазара на ценни книжа включва използването на чуждестранни облигации, еврооблигации и евроакции.

Проблемът е небанковият източник на финансиране от чужди пазари чуждестранни облигации.Традиционно най-големите пазари на чуждестранни облигации са в САЩ и Швейцария; финансирането с чуждестранни облигации също се използва активно в Япония и Люксембург.

Пример за емисия на чуждестранни облигации е, когато канадска корпорация заема капитал от пазара на облигации в САЩ. С разрешение от Комисията за ценни книжа и борси на САЩ, той може да продава свои собствени облигации, деноминирани в щатски долари, на американци. Освен чуждестранния произход на кредитополучателя, тази облигация не се различава от облигациите, издадени от подобни американски корпорации. Но тъй като канадската корпорация е чуждестранна корпорация, тези облигации ще бъдат наречени чуждестранни.

Най-често достъпът на чуждестранни компании до местния капиталов пазар е ограничен. Да, има правителствени ограниченияотносно условията и сумите, които чужденците могат да получат, и указанията за тяхното използване. Полученият капитал може да бъде ограничен само до местно използване чрез въвеждане валутен контрол.Но големите компании имат способността да прехвърлят средства дори при наличието на такива ограничения и са готови да поемат рискове, като въпреки това постоянно следят регулаторните, данъчните и пазарните условия за получаване на средства в чужди държави.

еврооблигациифинансирането е алтернатива на горните методи за набиране на средства за дълги периоди.

Срок еврооблигацииизползва се за обозначаване на всяка облигация, търгувана в страна, различна от тази, в която е деноминирана облигацията.

Например британска фирма издава облигации, деноминирани в лири и ги продава в Германия. Друг пример би било пласирането на облигации във Франция Ford Motor Company,деноминирани в щатски долари.

Еврооблигациите са средносрочни заеми,издадени от международни банкови консорциуми (Таблица 6.2).

Съществува разлики в правилата за лечениена пазара на еврооблигации и облигации на вътрешния пазар. На пазара на еврооблигации:

1) много повече ниско ниво на изисквания за разкриване на информация,отколкото за облигации на вътрешния пазар;

2) повече ниски общи транзакционни разходис еврооблигации, тъй като финансовите посредници са изключени, сделката се извършва директно от синдиката за пласиране;

Таблица 6.2.Основни характеристики на еврооблигационните заеми 9

За стабилен растеж и развитие компанията се нуждае от дългосрочно финансиране. Необходимо е непрекъснато развитие, за да се гарантира конкурентоспособността на предприятието. В същото време са необходими значителни финансови ресурси за финансиране на следните дългосрочни цели:
- модернизиране на производствената технология (разработване или придобиване на нови технологични линии и модерно оборудване);

• - подобряване на продуктите (разработване на нови, подобряване на съществуващи продукти, разширяване на асортимента);
• - Създаване и разширяване на дистрибуторска мрежа;
• - подобряване на информационните системи, системите за отчетност и много други дейности, насочени към печалба в дългосрочен план.

Дългосрочното финансиране изисква споразумение с акционерите и всички заинтересовани страни.
Привличането на финансови ресурси от дългосрочни източници на финансиране гарантира стабилен паричен поток за предприятието и в този смисъл е по-надеждно от краткосрочното финансиране, при което предприятието не е сигурно, че ще получи ресурси в близко бъдеще. Това предимство на дългосрочните източници обаче е повече от компенсирано от факта, че получаването на дългосрочно финансиране в Русия е изключително трудно. Като правило дългосрочно финансиране се счита за предоставяне на финансови ресурси за период от повече от година, но в случай на финансиране от руска банка този период е само шест месеца.
Освен това, Недостатъците на дългосрочното финансиране включват следното::

• - почти винаги изисква обезпечение под формата на капиталови активи и/или гаранции на акционерите;
• - изисква предоставяне на подкрепяща информация: например бизнес план, финансови изчисления, потвърждаващи способността за обслужване и плащане на дълга;
• - няма гъвкавост - може да бъде скъпо, когато лихвените проценти паднат, ако условията не се предоговарят;
• - обикновено е по-скъпо от краткосрочното финансиране, тъй като е по-рисков заем или инвестиция за банката/инвеститора.

Източниците на дългосрочно финансиране се различават един от друг по отношение на гъвкавостта, наличността, разходите и други критерии

Преди да разгледа външни източници на дългосрочно финансиране, едно предприятие трябва да анализира възможностите за финансиране чрез „вътрешно“, които са много по-евтини.
Компанията може да се предостави вътрешно дългосрочно финансиране чрез:
- реинвестиране на печалби;

• - амортизационна политика;
• - оптимизиране на управлението на дълготрайни активи (преструктуриране, продажба на спомагателни производства, нерентабилни области на дейност и неефективно използвани дълготрайни активи).

Има два вида външно дългосрочно финансиране:

• 1. кредитиране:
  • - източник на финансиране с фиксирана цена, която не зависи от възвръщаемостта на активите;
  • - погасяването на главницата и плащането на лихви, за разлика от дивидентите, се изисква по закон;
    - падежите могат да се комбинират във времето с получаването на средства, но те трябва да бъдат определени предварително;
  • - разходите за набиране на средства са сравнително ниски;
  • - обикновено изисква обезпечение под формата на дълготрайни активи или гаранции.
• 2. капиталово финансиране:
  • - няма задължение за отпускане на средства за обратно изкупуване на акции;
  • - няма законово задължение за изплащане на дивиденти;
  • - увеличава финансовата база и кредитоспособността на предприятието;
  • - е най-скъпият източник на финансиране, тъй като дивидентите не намаляват данъчната основа, а разходите за набиране на средства са високи;
  • - инвеститорите очакват висока възвръщаемост на своите инвестиции, тъй като рискът и несигурността, свързани със собствения капитал, са високи;
  • - разширяването на собствения капитал размива собствеността и контрола от съществуващите акционери

Кредитирането за предприятие е по-малко надежден източник на финансови ресурси, а капиталовото финансиране е скъпо.

За мащабно финансиранеприоритетни източници са чуждестранни банки, стратегически инвеститори, публични емисии, облигации и конвертируеми облигации.

Финансиране в средни и малки размеринапълно възможно е да се реализира от следните източници: руски банки, частни инвестиционни фондове (в зависимост от фонда), "помощни" фондове, лизинг.
Обща тенденция на инвеститорите- това е получаване на контрол върху предприятието срещу предоставените финансови средства. Следователно повечето руски предприятия имат ограничен списък с възможности за финансиране, ако не желаят да отстъпят поне част от контрола.

Също дългосрочните източници се делят на:

1) притежавам:

резерви, натрупани от предприятието (неразпределена печалба, резервен капитал, амортизация);

допълнителна емисия на акции;

издаване на депозитарни разписки;

Допълнителен капитал;

средства, получени по реда на преразпределение (застрахователни обезщетения за настъпили застрахователни събития, средства от извънбюджетни фондове, други постъпления);

2) взети назаем:

получени банкови заеми както в Русия, така и в чужбина;

издаване на облигации (в Русия и в чужбина);

заеми от други организации;

• бюджетни заеми;

  ипотечно кредитиране;

  форфейтинг;

  други източници.